坚守初心 风雨同行

当前中国经济面临3重挑战：增长速度进入换挡期；前期刺激政策步入消化期；结构调整面临阵痛期。经济长期累积的债务和对应的无效产能，需要得到重组和优化。这个过程从2018年第三季度开始，大概率会贯穿整个2019年。许多公司的三季度报表才刚刚开始变差，所有上市公司的加总利润三季度的增速从15%下降到4%，这个趋势随着经济各部门杠杆的调整仍将持续。所幸的是，2019年随着美国加息周期逐渐结束，中国的货币进入降准周期，为经济下滑提供一定缓冲。

我们判断2019年波动率不会太低。市场回暖会快一些，比如说公司的估值。2018全年，主板的估值中位数从28.3倍下滑至16.7倍，低于2005年的最低点，略高于2008年的最低点。考虑到经济形势的严峻程度，不排除2019年有进一步下滑的空间，当然每次导致股灾的原因都不一样。未来假设主板有10%的增长，那么2019的主板PE中位数会到15倍，从这个角度看，主板下跌的空间有限。而创业板的估值中位数目前仍处于27倍的高点，仍会进一步下行。

龙头公司、受宏观环境影响较小的行业将受到我们重点关注，包括以下四类：需求稳定的日常消费品，供不应求的商品，复购刚性非常强的消费品，产品价格已跌至行业生产成本，或行业利润清零、龙头有成本优势的行业。

如乳制品、肉制品、调味品等必须消费品，则较难受到宏观经济波动的影响；像某白酒龙头长期处于供不应求的状态，具备经销商价格缓冲带的生意，EPS很难下滑；像课外辅导行业一样的家庭教育支出，或是保障性保险等难以中断的复购消费，也是属于较为刚性的一种选择；像生猪与MDI等商品的价格，已跌至行业生产成本，龙头公司的成本优势仍在保证其市场份额的提升和盈利的持续。