潘永昌：不惧震荡，坚定信心

（原标题：潘永昌：不惧震荡，坚定信心）

本周以来市场经历了不小的震荡，周三、周四火热的市场迅速降温，沪深300、中小盘指、创业板指分别下跌1.51%、4.51%、6.95%， 近期A形成的股资金驱动和自我强化的主题正反馈的行情迅速冷却，接下来行情如何演绎？我们认为：在正反馈和自我强化阶段性受到抑制后，下一阶段，市场存量资金将会开始做结构性调整。行情也会从快速的全面上涨，转变为结构性的行情。

一方面，在一月信贷和社融大幅超预期后，二月信贷、社融、M2增速等金融指标均逊于预期，信托、委托和承兑汇票的负增长，反应了监管层对于金融体系自主信用扩张的谨慎态度。

另一方面，两会政府工作报告中诸多经济工作目标敲定，体现了政府在经济下行后“大水漫灌”“大规模刺激”的概率不大，对经济下行的容忍程度在提高。比如经济增速目标定为6-6.5%，赤字率目标、地方专项债目标温和上调，铁路基建目标温和上调，淡化棚改货币化目标，同时，政府对制造业企业采取了更加积极的减税降费措施。

在这样的背景下，经济的强复苏将会被证伪，经济温和下行可能会成为接下来的常态。叠加全球经济现同步走弱的态势，美股开始回调，陆股通开始净流出，均加大了A股的资金压力。尤其是监管层对配资的排查，将会对市场产生一定影响。

但是市场上行的趋势可能并未终结，根据2019年1-2月份的经济数据，经济远未预想的要进行大幅度的下修，而且宽信用的格局大概率已经构建，业绩底大概率在年内可期。从生产端看，3月以来，发电耗煤增速小幅回升，意味着工业生产有望短期企稳，但需求低迷拖累生产的局面短期内可能难以改善。从需求端看，前两个月社融增速分别小幅回升至10.1%、9.2%，意味着融资底可能出现，因而半年后的经济有望筑底企稳。三大类投资中，地产投资仍处高位，但后续或面临较大下行风险；基建投资仍是短期内投资的主要支撑；制造业投资虽然出现下滑，但随着更大规模减税降费政策的实施，盈利见底可能带来的制造业投资回升。

我们认为政府会对传统刺激措施保持克制，同时流动性会保持松紧适度，在成本端帮助企业降低成本，使资本回报率逐步开始回升，致力于发展新经济实现产业升级。基于以上思路，倾向于接下来两条投资思路：1，科创板推出对行业裂变、质变重塑中的确定性机会。比如集成电路、自动化及智能制造、工业互联网、军工、新材料、医疗服务和创新药、新能源汽车产业链细分领域龙头；2，年报及一季报陆续公布，可关注业绩超预期的标的。

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