今年是基本面和预期的赛跑

“未来在市场里面要找到卓越公司变得越来越伟大，我们选股有一定门槛，找ROE在10%以上的公司，能够在转型升级中跑出来。”天治转型升级基金拟任基金经理胡耀文表示。据悉，天治转型升级目前正在发售，力求获取中国制造业转型升级的投资红利。

胡耀文多次穿越牛熊周期，风控意识强，投资业绩长期稳健优秀。他在管理基金的过去三年时间中秉承用行业偏离来做超额收益的理念，讲究行业和个股的分散配置有效控制组合回撤，经过三次系统风险历练取得了好成绩，他管理的天治中国制造2025最近3年涨幅达到41.21%。一季度行情气势如虹，他认为今年市场上涨是基本面和预期的赛跑，对这轮经济周期不悲观，当前是布局投资的好时候。

今年是基本面和预期的赛跑

回顾一季度行情，胡耀文表示，1月海外、养老、银行理财等中长线资金，在中国经济低位时做逆向定投、抢筹，引发了茅台引领的核心资产的估值修复，同时中小创集体做了商誉减值；2月契机是天量社融和信贷，市场风险偏好迅速提升，是本轮行情的导火索，点燃了资金热情；3月市场从核心资产定投，到估值修复，再到基本面企稳回升的预期，包括PMI重回荣枯线，市场觉得二三季度企稳迹象很明显。

关于外资，胡耀文的看法是未来两三年持续流入是大概率事件，外资对核心资产的配置刚刚开始。同时，他对这轮经济周期并不乐观也不悲观，因为地产是中国经济不可争议的支柱行业，现在因城施策把地产周期平抑了，不需要大规模刺激，地产也能维持在良好的水平，使得经济比较有韧性，波动率慢慢减弱，同时因为减税降费的影响，今年经济向上动力更大。

今年科创板加速推进，胡耀文认为，未来更大的机会来自科创板对A股核心资产的重新定价，“在科创板可能出现类独角兽公司，以往传统市场对估值有束缚，以后A股和美股估值更接近，因为目前全球共有252只独角兽，总市值超过8795亿美元，中国独角兽的数量跟美国旗鼓相当。”他也表示，未来科创板的阿尔法机会变得更明显，因为有很多初创、没有盈利的企业可以投资，所以对投资理念和估值方法有很大挑战，当然带来的回报也会更加丰厚。

胡耀文称，因为经济企稳、预期复苏，今年在投资上没有一种风格能够跑赢全年，应该是百花齐放的结构。比如价值股盈利韧性不错，包括白酒受益于消费属性较强，护城河比较明显；周期股没有明显回暖迹象，工程机械行业表现好，来自终端固定资产投资预期的升温，跟PMI同步复苏，有全球竞争力企业引领了估值复苏；还有，成长股是高端的、前沿科技的映射，海外有类似的公司，5G、半导体板块的上涨更多来自风险偏好的提升。

用行业偏离做超额收益

胡耀文具有9年的投资研究经验，他的投资框架是注重板块和估值的性价比，他认为性价比是最大的安全边际。

因此，他在投资过程中通过行业和个股的分散配置，降低组合波动率、控制回撤，一般行业配置不超过15%，个股配置3%-5%；同时，还采取量化对冲手段，“天治的量化团队一直服务权益部门，定期给予组合的量化指标，基金经理可以清晰感受到组合的风险敞口，并利用股指期货对冲，对我们做风控有较大帮助”。

用行业偏离去做一些超额收益，这是胡耀文的投资理念。胡耀文通过三年的基金管理，实践了自己的投资理念，并取得优异成绩。2019年，随着外资的进入，中国股市重新回归价值之路，他长期稳健的投资风格更契合市场。因此，未来在天治转型升级基金的管理上，胡文耀表示，将成长和价值相结合，“价值股是白马龙头，或者说具备绝对收益的板块，成长股是中国制造赛道里面比较好的公司。价值股能够给我的基金带来稳健收益，成长股是加强行业的贝塔。既有稳健的收益，也有行业的贝塔，就是我的投资框架。”

在选股上，胡耀文称，唯一的量化指标就是ROE的提升，找盈利能力能够持续提升的公司，卓越公司变得越来越伟大，而不是找垃圾公司变成好公司。“我们选股有一定门槛，持续关注ROE，底子是找到ROE在10%以上的企业，未来能够承受转型升级的成本，才能跑出来，实现业绩和估值的双击过程。另外，我们也愿意持有一些ROE一直在15%以上的行业超级龙头，其优势是垄断和资源的稀缺性，波动较小，可以作为底仓。”

据胡耀文统计，过去五年ROE在15%只有323家，占比较小。这些公司未来能够持续跑赢，因为其ROE有足够安全边际，在转型升级过程中投入产出比较高，风险收益比较好，主要集中在医药、制造业、汽车、高端装备等领域，既有好的行业赛道，又有持续稳定的业绩。