兴全轻资产混合董理：用数学思维来做投资

（原标题：兴全轻资产混合董理：用数学思维来做投资）

北大学霸，数学博士……曾经的求学背景为董理贴上了鲜明的标签，长期的数学思维训练也给其投资方法论打上了深深的数学烙印。在他看来，投资本质上就是对大概率机会的追逐，而站在中长期的时间维度，以相对便宜的价格买入优质资产，才能更为有效地把握投资机会并控制风险。在董理的接力管理下，兴全轻资产基金在第十六届金牛奖评选中，再次荣获“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。

着眼长期 寻求大概率机会

谈到数学思维在投资中的运用，董理首先提到的即是概率。“概率是对不确定性事件发生可能性的度量，而优秀的公司出现是天时地利人和共同作用的结果，这种复杂程度让投资具有极强的不确定性。”董理认为，从本质上而言，投资是一件有关概率的事情，更多时候应该去追求模糊的正确而非精确的错误，尽可能筛选出大概率能够获利的投资机会。

他进一步表示，从概率的角度来看，多数投资者会将更多的关注度放在短期收益上，而忽略长期的收益来源。而实际上，短期的涨跌和波动具有极强的不确定性和随机性。相反，时间是投资的朋友，如果以更长的时间维度去研究标的资产是否值得配置，将极大地提升投资决策正确的概率。

因此，谈到当前的市场走势，董理认为，近年来A股市场的指数表现落后于经济增速，目前市场仍然具备相当的吸引力。“如果我们把视野稍微放长到一年或一年以上的维度，目前指数点位处于相对低位的区间。我们虽然不知道未来一个季度或者半年究竟会发生什么，甚至有可能在某些冲击下指数会再创新低，但这些都没有那么重要，这是要承担的一个相对可控的风险。”

“数学思维在投资中还有一个被广为传颂的就是复利思维。”董理表示，基于这一逻辑，投资也应被视作是一件长期的事情，它不仅需要基金管理人用长期价值投资的思维去管理产品，也需要持有人更为长久的耐心，静待时间玫瑰的绽放。

精细定价 多维度挖掘价值

因为对于大概率的追求，董理十分强调通过严选个股、重视买点、分散投资等举措来把握投资机会并控制回撤。他认为要以相对便宜的价格买入优质资产，这样即便输了时间，但不会输掉最终获利的概率。

对于“何为便宜”这个仁者见仁智者见智的问题，董理认为需要具体情况具体分析，对于不同行业甚至细化到不同子行业，都需要采取不同的估值方法。“在我眼中，价值体现在多个维度，价值投资的内涵亦是多元化的，不能简单地以PE(市盈率)、PB(市净率)等指标作为投资标尺，应该以针对性的定价方式给不同行业定价，灵活应对不同环境中估值方式的差异。”

他简单举例表示，比如看龙头白酒企业，大家重点关注的是资产负债表而不是利润表，预收账款更能体现公司的价值。再比如港股市场的博彩公司，这是一个成本前置型行业，其毛利率十分稳定，因此在这个行业中就不用纠结毛利率，只需要考虑投入之后能不能引来足够的客流，这样的公司着重看EV/EBITDA。所以对于不同行业，所观察的要素是不一样的。

“甚至同一个行业中，不同的细分子行业，其估值方式都存在较大的差异。”董理进一步表示，比如同样是传媒行业，视频网站、游戏公司、电影公司、电视剧公司，它们的收费周期和回款模式都不一样，其定价方法也将有所不同。

在强调从多个维度评判标的投资价值的同时，董理同时表示，给一个行业或一家公司定价的前提在于对其商业模式的充分理解。也因此，需要坚持在自己的能力圈内寻找投资标的，并以一定的速度拓展能力圈的边界。

“相对而言，我更倾向于商业模式比较清晰、通过自己的研究能明白其商业模式的行业。对于还在寻找商业模式或者商业尚未固化的创新型行业，我的投资组合较少介入，会在研究透彻或者其商业模式相对明朗之后再慢慢参与。”董理表示。

对于当前重点关注的领域，他表示，未来的主线有几个方面：一是受益于经济结构调整的板块，比如消费品是一个毫无疑问的主线。目前消费占GDP的比重超过50%，这与十年前主要靠投资拉动GDP的情况已经截然不同。二是保险。保险也是盈利模式非常清晰、顺应大的经济周期的标的，会持续受益于保险市场的成熟和内生的需求。再者，一些科技类公司，特别是研发投入较高、掌握关键核心技术的公司值得关注。