雪球私募：风险偏好收缩下，权益与CTA配置价值逐步显现

上周（10.19-10.23），A股波动剧烈，整体风险偏好收缩，资金转向防御与避险。

权益市场方面，A股先抑后扬，前四日缩量阴跌，周五在增量资金集中入场推动下走出深V，但主要指数全周仍多数收跌。风格上，中小盘明显优于大盘，成长板块周内大幅回调、周五集中修复。港股大幅下挫，恒生指数跌4.52%，恒生科技跌5.76%。海外权益出现分化，受AI资本开支回报与融资担忧影响，叠加高油价推升通胀预期，科技股明显承压。

商品市场方面，南华商品指数周度微跌0.12%，整体基本持平，但结构分化显著。中东局势升级再度推升油价，SC原油周度上涨8.35%；贵金属跌幅居前，主因油价上行推升通胀预期、实际利率预期抬升；有色逆势上涨0.69%。

雪球金融产品与研究部负责人姜玉婷认为，当前A股仍以存量资金博弈为主，增量主要来自宽基ETF等被动资金，主动资金仍在观望，市场缺乏持续性主线、热点轮动较快。红利板块经前期上涨后性价比有所下降，上周煤炭下跌4.12%、银行下跌1.58%，防御交易出现松动；科技板块上方套牢盘较多，周内反弹乏力、抛压较重，日内高频反转特征突出。结构上，创业板指一度回吐2024年以来约65%的涨幅，出清相对充分，估值已进入具备吸引力的区间；科创板全周仅跌0.97%、表现相对抗跌，但在资金结构上仍面临一定压力。在市场情绪尚未扭转、成交未有效放大的情况下，阶段性的承接资金尚不足以消化上方抛压，本轮反弹更宜定性为超跌修复而非趋势反转。

对于这轮反弹的性质，雪球在架的一家股票多头策略管理人指出，周五反弹力度很强，说明此前急跌后的抛压得到阶段性释放，风险偏好开始修复。但从周度结果看，创业板和沪深300仍未收复上周跌幅，反弹目前更应界定为超跌修复，而非趋势重启。在其看来，当前的核心矛盾已从“市场是否超跌”，转向“超跌之后有没有足够的新增资金和盈利预期承接”。

雪球在架私募策略上周表现及配置建议

从雪球在架的私募策略表现看，股票策略方面，量化股多策略上周多数为负，偏反转因子管理人表现相对较好，平均周度收益为-1.0%。周五市场触底反弹后，中证500、中证1000表现出较强的弹性，反转因子占比较高的管理人相对受益，权重股反弹相对较少，相关管理人超额受到影响。目前估值已处于偏低分位，量化超额虽有小幅波动，但趋势较为稳定，具备较好的长期配置价值。

主观股多策略方面，上周有空头敞口的表现较好，部分价值偏均衡类也有较好表现，平均周度收益为-1.31%。A股呈先抑后扬、情绪极端摆动格局，成长端波动剧烈，科技拥挤度持续消化。总体来看，这是筹码加速出清后的超跌修复，右侧企稳信号尚需确认。市场中性方面，上周表现分化，平均收益率为-1.23%，股票端超额易分化、对冲端基差相对稳定，建议维持中性配置。

CTA方面，量化CTA上周多有分化，CTA及CTA+策略整体周度收益为-0.30%。商品市场活跃度持平，波动率适中，短期趋势度周内下降明显；常见策略风格因子涨跌互现，截面动量类表现最佳，截面类策略表现可能较好。量化CTA短期受加息预期压制，商品市场情绪偏弱，但作为相关性较低的一类策略，配置价值长期存在；主观CTA近期总体较平，等待趋势修复，适合耐心持有。

宏观及多资产策略方面，上周整体分化偏弱，宏观策略周度收益为-0.48%，多资产/多策略周度收益为-0.66%。宏观与多资产策略建议适宜配置；套利策略方面，复合型套利策略总体表现较平稳。

固收策略方面，上周纯债周跌0.08%，固收+策略周跌0.004%，可转债策略周跌0.09%。短期纯债产品适宜作为货币+产品配置。

胜率提升但反转未现，重新检视持仓正当时

雪球金融产品与研究部负责人姜玉婷指出，当前A股存量资金博弈仍比较严重，从技术形态上看，还没有出现特别明确的反转趋势。但站在当前位置，A股的胜率比之前提升了很多，恐慌的心态可以稍微缓下来一些，已经没有风险敞口的可以择机小幅参与市场。

她表示，现在这个阶段，投资者要重新检视一下自己的持仓，看持仓跟自己能承受的波动、对未来市场的想法是不是一致。配置适当均衡一些，不押注单一方向，任何方向都不要看好就ALL IN。

来源：雪球