二季报点评：中泰兴诚价值一年持有混合C基金季度涨幅9.06%

证券之星消息，日前中泰兴诚价值一年持有混合C基金公布二季报，2026年二季度最新规模0.45亿元，季度净值涨幅为9.06%。

从业绩表现来看，中泰兴诚价值一年持有混合C基金过去一年净值涨幅为20.2%，在同类基金中排名2168/4629，同类基金过去一年净值涨幅中位数为17.78%。而基金过去一年的最大回撤为-9.37%，成立以来的最大回撤为-33.49%。

从基金规模来看，中泰兴诚价值一年持有混合C基金2026年二季度公布的基金规模为0.45亿元，较上一期规模4600.63万元变化了-138.6万元，环比变化了-3.01%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比93.58%，债券占净值比0.76%，现金占净值比5.74%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达75.09%，第一大重仓股为南芯科技（688484），持仓占比为10.19%。

中泰兴诚价值一年持有混合C现任基金经理为姜诚 田瑀 冷雪源。其中在任基金经理姜诚已从业9年又109天，2021年2月8日正式接手管理中泰兴诚价值一年持有混合C，任职期间累计回报为55.28%。目前还管理着12只基金产品（包括A类和C类），其中本季度表现最佳的基金为中泰兴诚价值一年持有混合A（010728），季度净值涨幅为9.2%。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：二季度市场表现分化,收益率方面,以食品饮料、石油石化、金融地产等为代表的传统行业和以电子、通信为代表的新兴行业出现了巨大的裂口。幸运的是我们的组合在模拟半导体和电子上游材料上的研究投入有所收获,但在传统价值部分的暴露也拖累了组合的业绩,整体表现并不突出。在之前的季报中我们与大家分享过对于目前经济的观点,整体韧性十足内在分化明显,与城镇化相关的传统经济的拖累和与科技高端制造相关的正向拉动交织在一起。二级市场充斥着像模像样的鬼故事和喜大普奔的好消息。从投资的基本原理出发,只有正确的乐观预期才能提供增长空间,带来企业价值的提升,而再好的叙事也会有总量支付能力的约束,过于慷慨的估值会大幅降低判断的容错率。传统经济的拖累不会无穷无尽,过于悲观的预期反而能给我们提供容错空间,降低假设难度,提升隐含回报率。二季度组合有些调整,依然遵循我们一贯的原则,以隐含回报率为准绳,降低估值已经充分扩张、隐含回报率下降的标的,增加那些护城河明确、在市场的悲观定价中被低估的方向。具体而言,在传统价值部分标的调整较少,在长期价值判断没有出现变化的基础上,更多是围绕市场价格波动做出的被动调整。在市场风格、周期位置等因素影响下,二季度银行、造纸等传统领域标的跌幅较大,组合中相关标的在成本控制等方面的竞争优势依然显著,我们相应增加了仓位。房地产标的股价变动不小,我们按照投资框架做出相应增减,只是从静态时点看在组合中的占比没有太大变化。食品饮料持仓的品种也有部分变化,这更多是针对个别公司的监管风险所做出的应对,虽然对于企业价值的判断没变,但监管风险导致的受迫交易也是需要避免的情景。关于高端白酒,在一季报中说过“判断仍未动摇,甚至感觉曙光并不遥远”,二季度行业指数的下跌并未改变我们对其中优秀企业的基本看法,龙头企业进一步下跌后我们也进行了加仓的操作。房地产行业过去几年经历了深度调整,我们组合中的标的也或多或少受到了影响,无论是以结算毛利率下降还是计提存货减值的方式,最终都降低了给股东创造的价值。不过好在价值组合构建的理念是基于“避害”而不是“趋利”,这让我们在给企业做价值评估时更强调安全边际,即便未来发展差强人意,我们依然能有所收获。房价下探的幅度和时长超出了我们的初始预期,这恰好也说明了世界的复杂性和预测未来的困难性,但幸运的是在安全边际的保护下,房地产标的还是给我们贡献了可观的收益。今年以来,市场期待着核心城市房价企稳回升,从核心城市租售比和综合公积金贷款后的房贷利率比较关系看,房价再次大幅下降的空间已经十分有限。市场的估值很低,我们持有的标的并不需要依赖房价立刻企稳回升这样的强假设,也极具性价比。我们在银行板块的持仓近几年总围绕着各种的鬼故事,比如房地产行业风险、地方政府偿债能力、管理层变动、零售需求不足、代销费率下降等。从自上而下的视角看,随着我们国经济转为高质量发展监管淡化规模指标,商业银行作为货币派生的主体,其总量扩张的任务在下降,留给银行用于内生扩张的盈利能力也随之下降;按揭贷款利率下降和代销金融产品费率下降也杀伤了单位零售客户的价值量,这些大概率都是长期结构性的因素,是我们需要正视并评估的事实。我们对企业价值的评估更多是基于自下而上的视角,长期超额的盈利能力源于企业的竞争优势,标的零售客户粘性依然稳固,AUM增速远超行业,带来了最低的负债端成本和最高的中间业务收入占比。银行作为货币派生和风险消化的主体,需要有合理的利润空间。市场在资金面和悲观预期下给出的估值明显低于同行,隐含回报率十分可观,在二季度快速下跌过程中我们进行了加仓。成长部分,电子行业的占比有所下降,这与过去一个季度的操作是一脉相承的——一季度买入模拟半导体的逻辑是价格低廉、长期隐含回报有吸引力,二季度在经历了相关标的的大幅上涨后,其估值水平已经不再具有当初的吸引力,因此根据价格调整了相应标的的仓位。一季报中曾提及OpenClaw给端侧AI打开的新可能性,对模拟半导体领域有新增布局,二季度市场对这一方向给予了极高的热情。当前我们的基本看法没有变化——AI的前景十分远大,称其为工业革命相当的技术变革也毫不为过。但投资上还要看价格,在我们看来,大部分相关领域从价值评估的角度来看并没有吸引力,这很大程度上来自于我们对于这类科技带来的长期需求的下限不够有想象力,但价值评估中对于确定性的要求不能放松,因此事后来看一些标的卖早了也是无法避免的情况。但这并非否定AI产业的深远影响,只是在投资的维度上,以当下的价格去交换一个高度不确定的远期未来,在我们看来对隐含回报率的保护并不充分。与此同时,组合在港股的恒生科技持仓也有显著加仓,这个决定值得展开聊聊。恒生科技指数可谓今年表现最差的主要指数之一。在本轮AI牛市中,一边是大洋彼岸的算力和应用企业屡创新高,一边是A股的存储、算力产业链水涨船高,而国内AI基础设施最主要的一批买家——这些互联网平台企业,反而遭到了市场的冷遇。市场对此有诸多解释:有人说是大厂AI资本开支激增、短期利润承压;有人说是恒生科技不够"硬核",没有allinAI;也有人担心AI会冲击这些平台原有的封闭场景——购物、社交、游戏、短视频,用户的注意力会被更聪明的AI助手抢走。对于一个价值投资者来说,这些担忧,其实可以归结为一个核心问题:AI到底会不会冲击这些企业的核心使用场景?如果不会,那么周期性的利润波动、资本开支的压力、甚至外资的卖出,都不是根本性的问题。要回答这个问题,我们可以先退一步——当下基于Transformer架构的AI,在可预见的未来是否会产生全维度可以比照人类的智能体?这个问题很前沿,即便专业从事这个领域的专家也存在分歧。但从投资的角度,这其实不是一个值得依赖的假设。如果Transformer架构在不久的将来就可以产生全维度智能体,那受到冲击的生意远不止这几家互联网企业,甚至人类社会的运行方式都会被改写——这个假设与“爆发核战争”一样,虽然排除不了,但不应该放在你的投资假设之中,因为制定应对方案的代价太大了。可以选择接受“不会”这个假设,但保持跟踪。如果不是全维度智能体,AI大概率是一个更好的工具。而工具的使用体验好坏,不光取决于工具本身,还来自工具可以加工的材料,也就是私有化的场景数据。那些被市场担心会被AI“颠覆”的封闭场景,其实恰恰可能是AI时代的护城河。购物、与朋友聊天、玩游戏、刷短视频,这些不是开放的信息检索任务,而是有明确边界、有用户习惯、有社交网络嵌入、有平台生态的"小世界"。AI在这里不会取代这些行为,而是会改善它们的使用体验:你可以让AI帮你比价,但下单行为发生在电商平台;AI可以生成邮件,但你和朋友聊天的情感交流不会请人替代;AI可以查询攻略,但游玩本身仍是无法省略的过程。这些场景不会因为AI的出现而消失,它们只会因为AI的加入而变得更好用。更重要的是,互联网企业之所以在这轮变化中有可能获得变现能力,很大程度上是因为封闭场景中有一个被忽视的资产——私有数据,或者说长期积累的用户行为知识库。购物平台上沉淀的消费偏好、社交网络里的关系图谱、视频平台上的兴趣标签——在AI时代,这些不是简单的"大数据",而是经过时间验证、与用户深度绑定的结构化知识库。它们的价值不仅不会贬值,反而会因为AI的增强能力而被重新定价。Transformer架构下的AI并非全维度的智能,智能体验的提升恰恰需要依赖这些知识库。这些数据在AI时代变成了“石油”——不是被替代,而是会被更好地开采。剩下的关于资本开支挤占利润、短期业绩承压的担忧,对于价值投资者来说其实是熟悉的课题——当投入的长期回报显著高于会计成本时,短期的利润波动并不改变企业的内在价值。答案不言而喻。当然,这一切的前提是AI在可预见的未来不会诞生全维度人类智能,这个判断本身,也是我们需要持续跟踪的核心假设。站在当下我们依然对组合充满信心,传统行业的银行、地产、食品饮料、轻工制造虽然阶段性表现不佳,但历经多轮周期洗礼后竞争优势依然显著,估值处于极低水平;在模拟半导体设计等自主可控的方向上,价值创造路径相对清晰竞争格局更为可循。组合的行业来源和风险驱动因素多样性在增加,整体风险可控且能提供可观的长期回报率,感谢大家的信任。愿成为你投资路上的好朋友。

本文数据来源于中泰兴诚价值一年持有混合C2026年中报，仅供参考不构成投资建议。