国内温和复苏，联储释放新信号，对哪类资产更有利？

在高利率环境下，欧美银行业危机有点状散发之势，局势可谓一日三变。

就在3月7日，美联储主席鲍威尔在国会发表证词，还被市场解读为鹰派立场强化，加息节奏和上限提升。紧接着硅谷银行事件爆发，并使美国中小银行风险被更多暴露，欧洲方面瑞信也迅速陷入危机，被瑞银收购。美联储3月23日凌晨议息会议仅加息25BP并将措辞缓和。

鹏扬基金数量投资部总经理施红俊表示，目前A股市场呈现两条主线，一是国内的经济复苏，另一就是欧美纾困银行危机，其中后者不确定性较大。“作为两条主线的交叉点，国内偏内需板块且与科技成长风格相结合的资产有望迎来布局机遇。以数字经济为代表的政策主题股票有望持续一段时间，并成为2-3年市场长期热点，而看今年中期，以北证50为代表的专精特新、中小市值成长股票或会接力。”

经济复苏交易重启

施红俊认为，从策略上看，A股的复苏交易经过近一个月的休整后，可能会再出发。

从经济近期表现看，1-2月房地产新开工从-40%收窄至-9%，竣工从-15%回升至8%，高频方面30城商品房销售和交运物流上周持平，但3月百城土地成交仍有-40%的下滑，显示房企扩张意愿不足。今年虽然财政总量政策未超预期，但1-2月财政收支数据显示发力的节奏前置，资金加快形成基建实物工作量，水泥价格指数延续2月底以来趋势继续上扬。

施红俊指出，国内通胀压力小，宏观流动性虽不如去年宽松，但资本市场微观流动性却可能会随着经济复苏、M1增速上升而改善。“我们看到1-2月服务消费已经基本恢复至2019年水平，但耐用品消费复苏较慢，失业率小幅上升至5.6%，青年结构性就业压力存续。” 施红俊进一步指出，无论是消费品通胀还是服务通胀目前都看不到，大宗商品价格也由于海外经济下行压力而继续回落，给政策预留了空间。

展望后市，施红俊认为在行业层面机会较为分散，但主题投资和复苏交易可能会是两个交替演绎的市场逻辑。房地产在4月前有望延续小阳春，逐步进入业绩验证期，在这一阶段纯主题投资可能降温，复苏交易可能重启，出行链和地产基建链兑现可能性较高，A股关注外资偏好的大盘成长、大宗商品成本下行制造业、高股息高分红标的，黄金也会存在配置机会。但再往后，经济增长回升到潜在增速附近，景气度扩散，政策会以稳为主，更加关注高质量发展，投资者可保持关注数字经济主题下的半导体、计算机等行业。

资本市场流动性宽松

欧美银行风险继续释放，瑞银收购瑞信，美联储紧急干预美国银行体系流动性风险，美国中期通胀风险上升，但短期宽松有望出现。为避免风险向非银部门传导，美联储资产负债表被动扩张，加息幅度如期保持在25BP，FOMC的声明也从“利率将持续上升”变为更温和的“一些额外的政策紧缩措施可能是适当的”。

国内流动性方面，央行MLF和降准双管齐下，强化了经济温和复苏预期，呵护资金面预期，利好短端资产。据鹏扬基金研究认为，在中介报价事件背景下，债市追逐高流动性资产，考虑到MLF超额续作叠加央行再降准，同业存单再迎利好利率打开下行空间。

但施红俊表示，本次降准固然利好短债，但可能是调节银行资金结构平衡，对债市长端影响偏中性，因而看降准对驱动资金流入市场和估值作用提升也不宜过度乐观，投资者在即将到来的财报季仍应更加关注上市公司基本面，盈利预期强和中长期成长性好的标的有望脱颖而出。

根据历史经验，也有投资者对降准隐含的“经济不佳”表示担忧。不过，施红俊认为，这次情况有所不同，本次降准处于经济复苏周期早期和企业EPS上升期，并非是显著的逆周期调控，因此有助于市场风险偏好提升。

降低宏观贝塔，专注内需成长

当前海外风险频发，国内经济复苏和政策力度成为投资的关键。由于宏观经济运行的趋势还不强，强周期行业盈利显现还需时日，而政策提供相对宽松的流动性环境是更具确定性的。

“因此，现阶段适度降低宏观贝塔风险敞口，提升个股阿尔法敞口，可能会是较好的选择。即使是高仓位运行，如果选择合理的结构和方向，也可以有较好的回报。当前股市投资结构比仓位更重要，指数投资是适合目前市场格局的方式。”施红俊说。

毫无疑问，短期内数字经济主题指数是市场的热点，施红俊管理市场首只数字经济ETF，产品资产净值已在上周突破10亿元。

今年中央科技委员会组建，将加对科技工作的集中统一领导，统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革。“在此背景下，数字经济主题指数的两大权重行业电子(半导体为主)与计算机(软件开发为主)，皆为政策鼓励发展的核心技术产业，预期在政策的引领下，两个行业将会逐步突破技术瓶颈，未来成长空间广阔。”施红俊说。

而展望后市，施红俊认为北证50指数值得投资者布局。

北证50聚集专精特新小巨人，流动性提升

作为我国第三家股票交易所，也是唯一坐落于首都北京的股票交易所，北交所现已平稳运作15个月时间，经历深化改革和配套政策的逐步完善，流动性和活跃度得到大幅提升。

北证50指数是北交所市场的首只指数，定位于反映北交所市场最具代表性的50只股票的整体表现。指数成份股以新兴行业为主，前五大权重行业分别为工业(41.3%)、原材料(23.0%)、医药卫生(14.5%)、信息技术(8.9%)和通信服务(4.5%)。指数成份股中，国家级专精特新“小巨人”企业占比38%，其中不乏在细分赛道上的行业龙头企业，具备护城河宽、品牌名气大、研发实力强、发展增速快等优势。

无论是以新能源为代表的高景气“赛道股”，还是以信创和数字经济为代表的自主可控题材股，都吸引了市场众多关注。这些板块固然追捧者众多，但相对来说中小盘、高成长属性的北证50指数和专精特新小巨人公司，则显得不拥挤，也恰好可以容纳指数基金的策略。

近期北交所流动性已有明显提升。一是随着两融业务、做市制度落地实施，提升了流动性水平，有利于估值的合理回归。二是开启转板制度，让优质北交所上市公司在满足一定条件后可以转板主板。三是公募逐步增配，保险资金、社保基金、QFII&RQFII等机构投资者均已入市，资金持续入市使得北交所的成交量明显改善。四是北证50指数提升了市场价格发现机制，为北交所引入持续增量资金，进一步加强投资吸引力。

短期来看，3月第3周，北证50指数跌幅2.83%，不过市场总成交额为30.46亿元，环比提升15.25%，结束了连续4周的成交额下降，投资者参与北交所交易的意愿边际提高，随着两融、混合交易和直联制度的持续推进，北交所流动性有望持续改善。此外，指数兼备优秀基本面和估值优势，值得投资者关注。从指数基本面来看，北证50指数的ROE始终维持在较高水平，领先同期主板、创业板、科创板，预期ROE同样高于主要宽指。估值方面，北证50指数基本处于发布以来的历史底部区间。

施红俊表示，随着国家持续出台支持战略新兴行业和“专精特新”企业发展的相关政策，以及相关企业自身在细分领域的探索创新，北证50指数成分公司将不断释成长动能，指数的投资价值将会持续提升。“另一方面，当前A股的整体风险溢价依然处于历史高位，意味着随着今年中国经济延续复苏、美联储边际宽松，风险溢价的回落会给A股带来估值提升，当前正是北证50指数的配置良机。”