QFII被再次提上台面

似乎沉寂了一时的QFII（特许境外机构投资者）制度，因原证监会主席刘鸿儒的讲话再次成为市场的热点。中国证券网报道说，原中国证监会主席刘鸿儒表示，QDII和QFII涉及的问题比较复杂，但两者中QFII进展相对较快。他说，QDII、QFII和CDR这些模式已经讨论了很长时间，时间长是因为一深入讨论，就涉及许多体制和法律问题，涉及外汇管制，就比较复杂，认识不尽一致，需要花时间解决。其中，QFII的研究相对具体。QFII将是什么形式?什么内容?怎么做?是否能先行出台?这些问题虽然有待论证，但多数意见相近，争论相对少些。QFII相关的一些风险防范措施也早有研究，如单个境外投资者可持有企业股权的比例、所有境外投资者可持有企业股权的比例等等。

从他的讲话看，至少可以确定一点，QFII的推出大局已定，而推出的时机也不会太远。因为，首先，我们对于QFII的研究已经进入了技术层面，是在讨论如何实现的问题这个技术层面甚至已经细到了风险如何控制的问题，显然，其中的操作方案已经成熟，并且在很多部门在很多方面已经达成了共识。

QFII制度的推出，对于我国资本市场的开放具有重大的意义，他提供了一条境外资本进入国内资本市场的通道，并且将在极大的程度上促进我国资本市场市场化和国际化的进程。不过，在目前在通常的讨论中，常常将这个制度视为是引入资金的一个借口。但是事实上可能是，从资金流动的角度看，QFII的作用将极其有限。我们可以从两个方面来找到支持这个观点的理由。

首先从规模上看，QFII制度的起步阶段的规模将十分有限，相对于庞大的国内资本市场的市值而言，仅仅从影响市场供求关系和市场走势的角度考察，这种影响充其量只是象征性的。所以这对于整体市场走势的影响会十分有限。

其次，从这个制度发挥作用的时间看，境外投资者进入国内市场首先必须有一个准备的过程，另外，这个过程还涉及到境外投资者的投资意愿问题，境外投资者原不愿意近来，也是一个值得考虑的问题。所以，在初期，期望境外投资大量进入国内市场也是不现实的。

所以，QFII制度引入的关键可能并不在于资金流动本身，笔者认为，更为重要的是隐藏在资金流动背后，规范这个资金流通的制度体系。

首先，QFII制度的推出，必须有一套与之适应的制度体系来保障这个制度能够顺利和平稳地运行。显然，这对中国资本市场的许多基本制度建设提出调整和改革的要求。我国市场，包括资本市场、货币市场的监管制度、法律体系、会计标准和信息披露标准、证券市场文化、自律制度等，都面临着一个系统化的调整。

其次，QFII制度的推出，将使得国内证券市场利益主体的多元化，这将使得国内证券市场的利益格局更加复杂，这种多元化的利益格局，必然将能够形成强大的、持续的推动国内市场进行制度创新的压力。

笔者认为，我们讨论QFII制度的影响，不能仅仅局限在资金的流动上，而应当关注可能由此带动的制度创新。这种制度创新给我国证券市场带来的结构性的变化，相对而言属最根本的。但是，这个制度创新到底将带给我们什么呢？对于股市的走势意味着什么呢？从制度创新角度看，似乎还得不出结论，毕竟最终的政策并未明朗。（张伟）