市场为何不买QFII的账？

在十六大召开前夕，中国人民银行和证监会公布了QFII实施办法，其用意十分明显，就是要在十六大召开期间创造良好的市场气氛。但是，市场的反映似乎并不符合管理层的意想。当天国内在高开之后，股市欲走乏力。虽然成交量并没有有效放大，显示市场对于后市还是有所期待，但是股市大幅度下跌已是一个不争的事实。这次市场与政府博弈的结果显示：政府如果要继续托市，可能会付出更大的代价。

QFII的推出无疑是一个长期利好，这意味着中国向人民币完全自由兑换向前推出了重要一步。所以，带给大家的一个迷惑就是，被市场期待已久的QFII制度的出台，对市场的作用甚至是负面的。这是为什么呢？



条件超过预期

综合的看，似乎倍受市场期待的QFII制度的推出受冷落，其根本原因似乎在这个方案本身。也许是过高的门槛，减小了这个方案的吸引力。因为限制太多，超过了市场先前的预期，而使得市场大失所望。譬如，在新推出的QFII制度中，有着这么几个要求：基金管理机构经营基金业务达5年以上；保险公司经营保险业务达30年以上；证券公司经营证券业务达30年以上；商业银行最近一个会计年度，总资产在世界排名前100名以内等等，与此同时，对上述机构的要求中，都要求最近一个会计年度管理的证券资产不少于100亿美元。显然，面对如此苛刻的条件，在全球范围内也是屈指可数的。

当然，对于如何把握政策尺度而言，监管当局的确是比较尴尬。如证监会主席周小川而言：“条件搞得太严格可能会难以吸引境外投资者；但搞得太宽松则易导致争议和担忧，难以达成共识。要寻求两者间的平衡，考虑周全慎重。”

调控手段笨拙

另外一个最关键的因素，也许是市场对于政府调控市场这种比较笨拙的手段比较反感。这次有关部门出台QFII，托市的意图太明显。而市场本身是依照市场规则进行运行的，政府这种市场之外的调控因素参与到市场中去，必然导致了市场行为的扭曲。

我们市场所面临的一个事实是：中国股市上市公司素质太差。国内上市公司丑闻屡出，造假也不在少数，如此这般的企业，国内的机构投资者都不想要，国外的投资者怎么能感兴趣？当然，国内股市也不乏管理规范，业绩优良的企业，但是毕竟不是主流，而外资如何看待也是一个问题。

所以，QFII的推出，体现的是管理层对于股市改革的思路与手段，QFII这种做法，虽然对于为股市引进新的资金有利，但是解决不了根本问题，所以难言是一个利好，一些机构甚至降其解读为一个利空。



难以“立竿见影”

对于A股市场而言，QFII对于中国市场的影响难以达到“立竿见影”的效果，也许是一个重要因素。本来，针对国内即将QFII的政策，我国香港特区的一些金融机构行动似乎较为积极，一些机构为此作了大量的准备工作，对此也积极关注。但是，从规则上看，达到这些条件比较苛刻，似乎难有香港的金融机构能够达到这些条件。

另外，国外的金融机构投资国内，存在一个投资价值的比较问题。国内的A股相对与在海外发行的国内上市公司而言，很难说更有投资价值。对于同时在海内外上市的公司而言，在海外购买其股票，比在国内购买其股票要便宜的多；与此同时，国外的监管水平更高，市场行为相对也比较规范；所以，这些机构是否愿意投资国内的A股市场，值得怀疑。

积极意义在哪里？

不过，就整个中国金融市场的改革而言，QFII的推出无疑是一个极具标志性的事件。他标志着以前几乎完全对外资封闭的国内证券市场对外资敞开了一个大门。而从我国人民币自由兑换进程而言，无疑标志着我国人民币自由兑换的路程已经迈出极其重大的一步。

对于国内证券市场而言，更值得注意的是，长期来看，QFII制度的引进，必然将引入新的投资者进入国内证券市场。如何对QFII们的行为进行有效而合理的监管将成为一个十分现实的问题。可以预期，在这些方面，将有一系列的配套措施出台。这些措施的出台，将在极大的程度上，促使我国证券市场监管水平有效提高。

另外，国际投资者的引入，将伴随国际通行规范与做法的引入，这些因素，对于加速形成一个成熟规范证券市场，具有十分重大的意义。(袁卫)