“雪球产品”迎来全面自查！发行至第92号“雪球”的海通证券如何收尾？

（原标题：“雪球产品”迎来全面自查！发行至第92号“雪球”的海通证券如何收尾？）

风靡一时的高端理财产品“雪球”，正迎来全面自查。

8月11日，监管层要求券商自查“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”。12日再获消息，证监会已向多家券商发文，要求强化对“雪球”的风险管控。发文主要强调提示风险与合规，虽未要求券商“彻底停掉”，但部分券商已经主动减少甚或暂停新产品发行。

据悉，已发展至千亿市场规模的“雪球”，近期收益率开始逐步下降。而这款爆红产品的背后推手指向券商。

经老虎财经查询后发现，雪球收益凭证资产管理计划的规模虽未公开，但发行期数可在资本市场标准网站得以查找。

数据显示，海通证券、东方财富、安信证券、申万宏源、国泰君安等券商发行较为积极，其中海通证券发行至第92号。

券商、资管机构齐上阵，海通证券“雪球”发行至92号

“雪球”作为券商发行的金融衍生品，其全称为“雪球结构化期权产品”。因100万元的起投门槛和必须执行的合格投资者认证，“雪球”又常常同私募基金相提并论，尤其是量化私募。

因此，不同于公募基金，“雪球”的公开信息相对较少。

在资本市场标准网上，网页所示编码管理中的非公募编码一栏，老虎财经找到了多家券商发行“雪球”产品的期数。

该网页显示，券商公开的“雪球”产品最新发行期数，集中在8月9日、10日。具体看，主要是由海通证券、东方财富、安信证券、光大证券、中信建投、申万宏源、国泰君安、中信证券、中信建投等券商公布发行期数。

而据老虎财经查询，素来被称“沪上三巨头”之首的海通证券“雪球”发行期数已至92号。全称：海通证券收益凭证智盈系列中证500雪球式第92号（SPR139）。

其中，申万宏源“雪球”产品发行至85期，国泰君安相关数据也超40期、安信证券超20期。

而中信证券、中信建投、光大证券备案期数较少。

除了券商，浦银安盛资管、工银瑞投等资管机构疑似也加入到雪球的队列当中。在资本市场标准网上，8月9日，一款工银瑞投启明-大雪球1期集合资产管理计划被披露，同样被标明非公募产品。

如此看来，这款小众的理财产品正在被越来越多的机构“分蚀”。

宣称“无风险”的雪球产品遭遇监管

“雪球”曾上演过“上架即被秒杀”的光景。这类被宣传“固收”的理财产品其实蕴含着极大的风险。

随着雪球的爆火，也引起了监管部门的注意。监管部门发文，要求各证券公司持续强化风险意识，切实加强相关业务条线合规风控体系建设，将对券商发行雪球的销售适当管理和风险管理水平加大检查力度，对于风险管控不足的公司，将依法从严采取监管措施，同时对相关责任人层层追责。

已有券商开始有意识地主动减少新产品发行，甚或已于此前两周停止新发产品，存续期产品继续存续。此类产品存续期通常1-2年，目前其所在券商的做法是“先把新产品先停掉，之后再观察一下监管要求”。

据悉，“雪球”产品规模已经出现了一定幅度下降。券商中国报道指出，目前雪球产品规模在千亿左右，而非此前所传“高达5000亿元”。

事实上，“上架即被秒”的行情似乎没过多久，券商却已在监管发文前开始放慢或停下脚步。

在利率整体下行时，被宣传成比固收产品高的收益也伴随着一定的风险。

另外，雪球刚在市场活络起来，代销机构便以替代固收产品为噱头，打着高收益、稳定安全的旗号，但其产品并非固收替代，具备高风险性，并且风险不止面向投资者一方。

首先，雪球的规模不是无限制的。其限制一方面来自于监管部门对券商风险准备的要求，另一方面来自中金所对每家券商持仓额度的限制。而后者是基于对股指期货市场容量和流动性风险的考虑，特别是中证500股指期货的市场容量。

作为天然“吃”市场波动的金融产品，雪球结构的背后就是卖出波动率给投资者。而赛道拥挤定会抑制市场波动，收益率必然下降。这也就意味着，未来挂钩中证500的雪球产品，收益率或将会不断降低。

已有人士指出，在雪球发行规模持续上升的过程中，中证500股指期货负基差出现一定收敛，市场波动率已有所下降。考虑到雪球适用环境具有较强周期性，若市场走势出现趋势性下滑，同时伴随挂钩标的波动率走低、股指期货负基差大幅收敛，券商对冲成本将大幅增加，极端情况下可能导致券商大幅亏损。

实际上，雪球是券商通过金融工程在场外动态仿制出的一个期权产品，这就要求市场有很强的流动性，保证传导通畅。而一旦流动性出现问题，将会给券商和投资者造成损失。