2012年底基金排名“大洗牌”之谜：解读与启示

（原标题：2012年底基金排名“大洗牌”之谜：解读与启示）

来源：金融界

作者：开源证券

2012年底基金排名“大洗牌”之谜：解读与启示——投资策略周报-20220912

1、2012Q4-2013Q1基金排名“大洗牌”源于前期成长风格不占优、后期弱占优

2012年9月~2013年2月以“大金融”为代表的大盘价值“逆袭”上涨，导致国内公募基金排名“大洗牌”:红利等价值型基金回报率由“负值”一跃升至25％以上，全市场基金排名亦由95％以上分位数，迅速升至TOP1％的最高水平。

基于《风格切换时机未到，增配成长正当时》中所构建的各风格占优及切换框架，2012年9~12月，大盘价值“绝对跑赢”中小盘成长的原因：一方面，避险情绪并未明显解除，中小盘成长并不满足“占优”的逻辑及条件；另一方面，金融风格则满足“相对占优”条件。2012年12~2013年2月，大盘价值“相对跑赢”中小盘成长，且优势进一步扩大的原因：虽然中小盘成长恢复“占优”条件，但优势并不明显；相比之下，金融风格“绝对占优”的条件则更加凸显。

事实上，早在2009年5~7月大盘价值亦“相对跑赢”中小盘成长，期间，中小盘成长虽然“占优”，但资金成本高企，对市场剩余流动性形成掣肘；反观金融风格的“占优”条件则尤为显著。显然，成长切换价值的本质逻辑是：成长风格不占优或弱占优；而价值风格相对占优或绝对明显占优。

2、2022Q4成长风格占优有望延续，其切换大盘价值的概率较低

市场较为担忧基金排名“大洗牌”的情形或将再现，导致资金向“大盘价值”切换的意愿逐步升温。那么，两个时期究竟是“同一条河流”还是“河中漂着的不同绿叶”呢？我们认为类似2012年甚至2009年金融占优，风格切换至大盘价值的可能性较低，2022Q4市场主线或仍将维持“成长风格”，主要基于：

（1）宏观经济结构性复苏，出口韧性及制造业驱动力增强将“先行”，或仅可支撑成长风格；（2）风险偏好有望受益于国内经济复苏，利好成长风格；（3）市场剩余流动性处于复苏初期，未来大概率回升利好成长风格；（4）国内宏观流动性难言明显收紧，资金成本依然处于较低水平，利好成长风格，对金融风格利好较为有限；（5）企业中长期贷款虽将复苏，但难言明显扩张，且居民中长期贷款则因房地产低迷或仍处于下行通道,难以显著利好金融，反倒是强化了成长制造业的驱动力；（6）对标“宽基”的基金经理，2022H1相比2012Q3更青睐于成长风格，意味着年底切换“价值风格”的情形或难以再现。

配置建议：（一）基于“毛利率+营收”双升带来的盈利弹性、较高的实际回报率（CFROI-WACC）、内外资青睐及透支久期合理等四个维度，甄选“新半军”成长风格中的优质赛道：电力设备（储能、光伏、风电）+新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）>半导体>军工。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”；（三）把握船舶大周期重启的重大机遇：既得益于全球经济后周期的“红利”，又将享受造船自身大规模“新旧迭代”周期的开启；（四）重视黄金上升趋势：美国“滞胀”在即，货币属性需求将“先行”；倘若美国“衰退”，货币属性将叠加商品属性呈现需求“共振”。

风险提示：国内疫情反复，工业用电未能明显回升；M1明显下降。