私募基金如何顺利适应“反向挂钩”机制（下）

（原标题：私募基金如何顺利适应“反向挂钩”机制（下））

来源：雪球App，作者： 三尺法科技，（https://xueqiu.com/1392959859/320120365）

“反向挂钩”机制是一种通过调整激励结构引导基金管理人行为的方式，与传统的“正向挂钩”激励模式形成鲜明对比。这一机制通常通过设置负面激励条款，使得基金管理人在某些情况下需要承担更大的责任或减少其利益，从而促使其在决策中更加谨慎和全面考虑。

私募基金如何顺利适应“反向挂钩”机制（上）

不同阶段对于

“反向挂钩”机制的运用

1、创业初期

“反向挂钩”机制最初专为创业投资基金设计，主要适用于其参与的创业投资项目，并与项目上市后的减持安排密切相关。该机制旨在平衡投资者利益，确保基金在企业成功上市后能够有序退出，同时维护市场稳定。对于早期阶段的创业投资基金而言，这种机制提供了一条清晰的退出路径，有助于吸引更多资本支持创新型企业的发展。

2、转折期

2024年9月24日发布的《并购六条》标志着私募基金行业的重要转折点。该政策首次将“反向挂钩”机制引入私募基金在并购交易中的应用，这一举措使私募基金在上市公司发行股份购买资产或借壳上市等交易中，角色从被动参与者转变为更积极的推动者。凭借在特定行业的专业能力和资源整合优势，私募基金逐渐成为并购重组活动中的关键力量。

“反向挂钩”机制的引入，使私募基金从以往的“配角”转型为“主角”。在新的规则框架下，私募基金能够根据自身优势和市场需求，灵活选择适合的并购标的。通过深入的尽职调查、精准的价值评估以及后续的管理支持，私募基金不仅提高了目标企业的运营效率和市场竞争力，还为自身创造了更加灵活的退出路径。这一转变不仅为企业提供了更多发展机遇，也为私募基金开辟了全新的业务空间。

3、后续持续发展期

值得注意的是，“反向挂钩”机制对私募基金设定了60个月的持有期限要求，这迫使基金重新调整投资策略，以适应长期投资的需求。在这一规定下，私募基金需要更加注重被投企业的长期发展潜力和成长性，而非单纯依赖短期市场表现来实现回报。

在“反向挂钩”机制的引导下，私募基金需采取一系列针对性的策略，以契合长期投资的要求，并充分发挥其在并购市场中的作用。这不仅包括优化投资标的筛选和价值评估，还需要在持有期内提供持续的战略支持，助力企业实现稳健增长。

在私募基金领域

“反向挂钩”机制

可能带来以下几点新思考：

激励机制的重构：引入风险控制条款，要求管理人承担更大责任，避免单纯追求短期高收益，促使其更注重风险管理和长期稳健投资。传统私募基金的管理费和业绩提成往往“正向挂钩”，即投资回报越高，管理人获得的报酬越多。“反向挂钩”引入后，可以设置更多的风险控制条件，促使管理人更加注重风险管理和长期稳健的投资策略。

决策权与责任的平衡：“反向挂钩”机制要求管理人承担更大的责任，可能导致其在决策中更加保守。但同时，也需要在责任和权利之间找到平衡，避免因过度限制激励而影响管理人的积极性。

投资者与管理人利益一致性：这一机制更好地对齐了基金投资者和管理人的利益。通过收益挂钩机制对齐投资者与管理人的利益，增强投资者信任，但需避免条款过于苛刻影响优秀管理人的积极性。

私募基金运作模式的改变：为了适应“反向挂钩”，私募基金可能需要调整其整体运作模式，例如更注重风控能力，避免因单笔投资失败触发反向挂钩条款以及投资组合更加分散化，以降低系统性风险。

市场竞争与投资者教育：这一机制的引入可能重新定义市场竞争格局。投资者需要了解“反向挂钩”的核心意义，而管理人需要提升自身能力以适应这种机制。

在《并购六条》构建的新环境下，私募基金迎来重要机遇，从单纯的资金提供者转型为并购活动的核心推动者。通过战略指导、优化治理和深化产业链协作，私募基金显著提升了上市公司的竞争力和运营效率，为企业短期增长和长期发展奠定基础。

展望未来，在“反向挂钩”机制与《并购六条》的双重驱动下，并购市场将更加活跃健康。私募基金作为关键角色，不仅开拓更多投资机会，还助力资本市场与实体经济高质量发展。随着政策优化与市场成熟，私募基金将在推动资本市场繁荣和产业升级中发挥重要作用，服务国家战略，助力经济社会进步。

文 | 夏叶璐

编辑 | 麻艺璇