二季报点评：山西证券裕鑫180天持有期债券发起式A基金季度涨幅0.46%

证券之星消息，日前山西证券裕鑫180天持有期债券发起式A基金公布二季报，2024年二季度最新规模0.22亿元，季度净值涨幅为0.46%。

从业绩表现来看，山西证券裕鑫180天持有期债券发起式A基金过去一年净值涨幅为-0.08%，在同类基金中排名575/1030，同类基金过去一年净值涨幅中位数为0.35%。而基金过去一年的最大回撤为-3.83%，成立以来的最大回撤为-3.83%。

从基金规模来看，山西证券裕鑫180天持有期债券发起式A基金2024年二季度公布的基金规模为0.22亿元，较上一期规模2525.1万元变化了-311.47万元，环比变化了-12.34%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比19.03%，债券占净值比88.01%，现金占净值比1.16%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达10.41%，第一大重仓股为科伦药业（002422），持仓占比为2.4%。

基金十大重仓股如下：

山西证券裕鑫180天持有期债券发起式A现任基金经理为刘凌云 严撼。其中在任基金经理刘凌云已从业6年又315天，2023年3月8日正式接手管理山西证券裕鑫180天持有期债券发起式A，任职期间累计回报为1.04%。目前还管理着15只基金产品（包括A类和C类），其中本季度表现最佳的基金为山西证券裕泽债券发起式A（016885），季度净值涨幅为1.11%。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：二季度内需延续弱修复的状态,地产、消费、基建弱于预期。居民交付预期在3月份出现改善,但二季度并未延续,销售增速反而在4月创23年以来新低;“地产融资协调机制”带来房企外部融资条件的改善,但销售回款无力的情况下资金来源、投资低位震荡。由于地产弱于预期,“财富效应”影响下消费也弱于预期。春节过后,假期对消费的支撑有限,五一和端午人均旅游消费恢复程度连续走低。同样由于地产弱于预期,叠加化债背景下城投净融资大幅收缩,地方基建投资能力受限,4-5月基建回落速度较快。出口确实如我们预期一般明显抬升,但基数影响较大,3-5月环比仅是历史同期中位数水平,一方面欧美PMI有所反复,另一方面我国出口份额小幅回落。制造业投资符合预期。下半年出口和制造业投资仍是较为确定的改善项,但出口方面需关注地缘政治和美国通胀下滑的速度。对于地产,我们认为交付预期的明显改善需要更大力度的资金注入,但我们认为强刺激政策出台的可能性不大,因而销售和房价下行趋势的逆转仍待时日。我们预计三季度居民收入预期下滑为主、四季度将迎来改善,届时销售和房价可能开启缓慢修复、消费也将有所回暖。由于专项债发行进度偏慢、今年新增特别国债发行较为分散,基建投资大概率不及去年。今年上半年核心与非核心CPI走势分化,食品和能源价格呈上升趋势,而核心CPI低位震荡。去年11月以来猪肉价格同比开启新一轮上涨带动食品CPI震荡回升,主要是基数和供给因素导致。去年下半年以来原油引领能源价格走强,主因外需改善。核心通胀而言,2月受春节刺激脉冲式上行后,核心CPI立刻回归低位,表明消费需求持续性不足。展望后续,当前收入信心与房价的负反馈仍在持续,二者共同压制核心通胀:房价下行直接拖累房租和地产链价格,而收入信心下滑广泛影响消费品价格。三季度房价大概率以回落为主,预计核心通胀低位徘徊。今年前4个月PPI同比低位震荡,5月因政策出台引起经济预期回暖,环比重回正增长、同比明显回升。但从PMI的价格指数看,6月PPI环比大概率再度回落,指向内需偏弱的现实。展望后续,三季度PPI存在下行压力,一方面三季度基数偏高,另一方面作为领先指标的PMI经营预期尚未趋势回升。“517”地产新政中,除了取消房贷利率下限、下调首付比和公积金贷款利率等需求侧措施之外,我们对加强“保交楼”、收储去库存等供给端政策更为期待。因为当前压制地产销售最主要的原因就是上述供给端政策想要针对的问题:第一,居民对期房的交付预期不强导致购房需求延后甚至消失;第二,库存较高导致房价易跌难涨,从而销售也缺乏明显上涨的基础。但是以目前保障性住房再贷款的规模看还是偏克制,在出口改善、经济失速风险不大的情况下,后续更大规模资金注入的概率也不大。4月以来央行多次表达对长端收益率过低的担忧,我们认为这是多重货币政策目标下的共同选择,长端收益率过低对汇率目标(中美利差走扩引起汇率贬值)、监管目标(加剧资金在金融系统内空转)、物价目标(内需偏弱需要降息但存在汇率掣肘)和信贷目标(金融机构大量买债减弱对实体的支持力度)的达成都存在不利影响。因此在市场对口头“喊话”反映逐步钝化的情况下,7月1日央行直接下场在二级市场操作。后续重点关注以下几点:第一,十一届三中全会。我们认为会议出台强刺激政策的概率不大,更多是对改革方向作出提纲挈领式的阐述。第二,地产政策效果的持续性。6月地产销售明显改善,前期地产政策效果显现。但我们倾向于认为5月份地产政策效果难以持续很久,在收入预期与交付预期偏弱的情况下,销售和房价难以持续上行。第三,美国通胀和经济发展。我们认为伴随房租分项下行速度加快,美国通胀将延续下行趋势,三季度联储将逐步透露出降息信号,四季度降息一次。二季度以来市场波动较大,转债及权益市场反弹受阻,整体呈“倒V型”走势,中证转债和上证指数区间涨幅分别为0.75%和-2.43%。4月初至5月中下旬,A股前期的底部反弹带动市场风险偏好持续修复,在短暂震荡后转债和权益指数均向上冲破了年内高点,期间固收类产品对转债的配置需求增加带动转债估值持续上涨,进而使得转债涨幅基本能比肩权益。5月底至6月底,在基本面修复力度不足的担忧和地缘问题等因素的影响下,市场由涨转跌,期间上证指数再次跌破3000点,同时转债市场中的大量低价券受到信用风险冲击而大幅回落,两方面因素导致转债指数期间最大跌幅超过5%。总体来看,三季度融资需求还将走弱、政策扰动有限、资金面维持平稳,债市走熊的风险不大。但央行限制长端下行空间,目前点位赔率也有限,三季度债市可能窄幅震荡的格局。权益市场当前点位不高,但估值情况有所分化,部分优质个股的估值已经隐含了较高的中长期回报率,当前点位参与权益市场,机会大于风险。前期我们期待的风险偏好提升,路径并非十分通畅,后续的行情,依然需基本面、流动性等因素的配合。转债市场的本轮下跌,一些风险券出现了较大幅度的下跌,但一些优质转债也在这轮调整中出现了估值压缩的情况,对于我们来说,博取风险券信用资质好转或信用风险消除的性价比并不高,但以更低的估值参与优质转债是一件有性价比的事,因此后续我们仍会在严控信用风险的基础上,继续参与高性价比个券的机会。

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