二季报点评：创金合信宁和平衡养老目标三年持有期混合发起(FOF)基金季度涨幅-0.36%

证券之星消息，日前创金合信宁和平衡养老目标三年持有期混合发起(FOF)基金公布二季报，2024年二季度最新规模0.21亿元，季度净值涨幅为-0.36%。

从业绩表现来看，创金合信宁和平衡养老目标三年持有期混合发起(FOF)基金过去一年净值涨幅为-0.92%，在同类基金中排名68/234，同类基金过去一年净值涨幅中位数为-3.03%。而基金过去一年的最大回撤为-8.44%，成立以来的最大回撤为-9.34%。

从基金规模来看，创金合信宁和平衡养老目标三年持有期混合发起(FOF)基金2024年二季度公布的基金规模为0.21亿元，较上一期规模2124.51万元变化了2.16万元，环比变化了0.1%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比7.24%，债券占净值比5.7%，现金占净值比1.8%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达7.24%，第一大重仓股为洛阳钼业（603993），持仓占比为3.0%。

基金十大重仓股如下：

创金合信宁和平衡养老目标三年持有期混合发起(FOF)现任基金经理为魏凤春 颜彪，近期离任的基金经理为张荣。其中在任基金经理魏凤春已从业4年又34天，2023年4月26日正式接手管理创金合信宁和平衡养老目标三年持有期混合发起(FOF)，任职期间累计回报为-1.68%。目前还管理着2只基金产品（包括A类和C类），其中本季度表现最佳的基金为创金合信荣和积极养老目标五年持有期混合发起(FOF)（017728），季度净值涨幅为0.77%。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：1、二季度投资策略与组合管理情况二季度,本基金仍然基于年度大类资产配置策略基线进行组合管理,在可投范围内对权益(包括a股和非a股)、债券(中债和美债)以及商品进行配置,以实现在合理控制投资组合波动风险的前提下,取得长期稳健增值的目标。具体到每个月的观点和运作分析如下:(1)4月观点及运作情况对于全球大类资产来说,3月份全球权益和商品都大涨,其中,A股经过2月的大幅反弹后走向震荡,海外大部分股市继续上行;黄金原油延续2月的强势。黄金的持续上涨证实了我们年度策略中对于黄金定价框架的重新认知,基于对全球法币的不信任,以及黄金在长期维度与其他大类资产的低相关性,我们仍然继续看好黄金。原油延续了2月以来的强势,在供给端偏紧的叙事逻辑下,3月份需求端的增量逻辑开始显现,展望二季度,油价上行风险高于下行风险。对于铜来看,除了供给端逻辑外,3月份市场也更加关注铜的需求,包括中国的高质量发展下的高端制造业需求、新兴市场的需求、以及美国的补库需求;但国内外铜的库存近期出现明显的背离,国内阴极铜累库超预期,而LME铜库存位于低位;二季度,需要密切关注需求端的变化,特别是下游铜需求的重点领域。国内基本面方面,一季度景气度的超预期上行,主要表现为外需强劲,带动制造业的景气度和生产活动大幅增加;其中,新质生产力的代表-高技术制造业景气回升速度快于消费品和一般制造业。美中不足的是,价格指标仍然出现环比的回落,以量补价的趋势还在延续。出口已经连续3个月超市场预期,主要原因是全球制造业PMI的触底回升,同时美国部分行业进入补库周期;二季度需要密切关注美国和其他新兴市场补库的持续性。在组合管理上,我们延续了3月的思路:债券方面,我们保持了国内利率债的配置,整体久期较为保守;权益方面,我们增加了上游存在供给约束和需求刚性的标的;同时,我们适当调整了非A股权益的国别和行业暴露;商品方面,我们维持了黄金较高的仓位配置。(2)5月观点及运作情况4月份全球宏观波动率显著抬升,主要受到三方面因素的影响:一是美国与非美的经济基本面和货币政策出现分化,突出表现为中国经济企稳回升而美国经济增长边际走弱,海外资金对人民币资产的再平衡交易;二是地缘冲突边际降温,放大了黄金、原油等大宗商品价格波动;三是中美近期集中披露重点行业和公司业绩,对权益资产价格影响较大。基本面因子方面:在中国一季度不弱的经济数据前提下,政治局会议指出将在财政、房地产两个重要领域发力,我们预计二季度中国内需提振的政策将带来广谱的经济修复预期,“衰退”交易将向“复苏”交易转变;对于美国,企业部门景气度走弱、非农数据走弱,同时核心通胀边际上行,“滞胀”的苗头开始显现。虽然1-4月国内经济总量在较快恢复,但生产强于需求的格局仍未改变,以价换量、利润空间持续压缩成为常态;内需的上游资源+外需部分制造业仍是景气环节;二季度可能迎来财政发力+房地产政策的纠偏,这将带来总量分子强预期以及风险偏好的提升。利率因子方面:政治局会议对中国货币政策松绑,将在二季度迎来边际宽松的预期;当前的长端利率经过4月下旬的博弈,处于央行合意水平区间,曲线有望陡峭化;本次鲍威尔虽然表态偏鸽,但也表达了对近期通胀水平下行停滞的担忧,但市场乐于交易“降息预期”,我们认为5-6月公布的就业和通胀数据较为关键,一旦再次确认双强,降息交易就会逆转。在组合管理上,我们在上个月配置的基础上,在资源内部进行了切换,增配全球定价的铜金、减少国内定价的煤炭等;但前述基本面因子和利率因子在4月下旬出现了明显变化,市场向“复苏交易”快速切换;虽然恒生科技指数出现快速的上涨,但我们认为交易行为是主导,风险偏好提升快速修复了估值,我们仍将坚守原有配置逻辑。(3)6月观点及运作情况5月国内外均经历了宏观政策预期波动较大的情形:国内出台房地产新政带来宏观预期的变动,而海外的宏观数据带来降息预期交易的摇摆不定,导致大类资产价格的波动率显著抬升。基本面因子方面:内需和外需面临边际的压力加大,房地产新政逐步落地后成效正在逐步验证期,出口数据虽然仍有支撑,但海外的需求韧性边际有下降的趋势。利率因子方面:5月份国内短端利率受到居民存款搬家的影响,加剧了当前的资产荒,使得短端利率下降较为明显;而汇率压力使得利率定价较为有韧性。海外部分央行开始进入降息周期,但美联储目前降息概率仍然不高,对中国央行的政策利率的宽松形成掣肘。从A股定价来看,我们认为底部仍较有支撑,但继续往上需要观察三个路标:一是需要分子端的明确指引,10年期国债收益率是较好的路标;二是观察企业盈利和估值周期,当前仍处于底部阶段;三是观察4月份由“中弱美强”转向“中不弱,美不强”的叙事逻辑是否发生变化。在组合管理上,我们保持了上个月的配置,耐心等待市场回归主线。2、下半年策略展望我们认为下半年资产定价线索,有以下两点:(1)分子端对资产定价更加重要从信用周期维度看,上半年私人部门信用收缩超预期,政府部门信用扩张不及预期,整体对冲力度不足;下半年需要关注中央财政政策发力的程度和货币政策对实体融资成本的压降。从三驾马车维度看,经济新旧动能持续转换,供给强于需求的趋势没有改变;下半年内需的提振是关键,外需面临较大概率的扰动。(2)负债驱动资产,呈现出边际负债资金给核心资产定价权益方面19-21年稀缺资产为消费+新能源为代表核心资产;其上涨的动力,来自于居民负债端出表带来基金发行的巨额增加。21年后去经济与金融都处于杠杆周期,核心资产是能够提供充沛且稳定自由现金流的资产,如债券和红利资产。其上涨的动力来自于为了追求确定性和绝对收益的资金,如保险、银行理财等。债券方面资产荒持续,资产收益率难以满足负债端的需求,银行打击金融空转加剧了金融脱媒的进程;负债搬家造成非银持续的配债需求;因此,债市收益率曲线整体下移,期限信用利差大幅压缩。展望下半年市场,我们认为资产荒大概率仍将维持,本轮资产荒的本质是资金供给大于需求,这一现象的形成对应着“宽货币”向“宽信用”的梗阻,债市需求强于供给,以及市场风险偏好显著下降,低风险资产受到追捧。但与之前的资产荒也有不同之处:一是本轮资金面并不宽松,二是债券供需也存在错配加剧的现象;下半年若要看到资产荒逆转,其实并不容易。在此过程中,对于主要负债体来说,固收为基本盘,其倾向于大幅增配利率债;而具有类债属性红利资产是其收益率增强的有效工具。基于我们对分子端以及对负债端的理解,下半年政策资产策略保持与我们年度大类资产策略一致,其中:(1)对于A股而言:我们关注具有分子稀缺性特征的行业,包括:上游资源(原油、黄金、铜、煤炭、铝)、公用事业(电力、燃气、水务)、交运(公路、港口、航运),其行业共同的特点是具备较好的量价特征;从逻辑支撑来看:一是制造业转型带来实物消耗的持续韧性,二是利润市值比存在较大抬升的空间,三是绝对配置比例仍然不高。(2)对于国内债券而言,我们认为债牛持续,但要平衡久期与波动,哑铃配置对利率债:长期利率下行的逻辑仍未改变,机构行为与央行对正向利率曲线的预期管理对债市形成波动,继续哑铃配置;对信用债:下沉和拉久期在短期内或仍是获取票息资产首选,但赔率与胜率弱于上半年;对可转债:小盘股波动加剧,对部分转债带来负面扰动,规避正股质地较差的转债标的。对于本基金组合,下半年将继续按照上述逻辑进行配置,并结合市场情况进行一定的再平衡交易,以平滑净值波动。

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