三季报点评：中庚价值领航混合基金季度涨幅10.40%

证券之星消息，日前中庚价值领航混合基金公布三季报，2024年三季度最新规模46.89亿元，季度净值涨幅为10.4%。

从业绩表现来看，中庚价值领航混合基金过去一年净值涨幅为7.35%，在同类基金中排名1605/3979，同类基金过去一年净值涨幅中位数为5.4%。而基金过去一年的最大回撤为-30.19%，成立以来的最大回撤为-32.8%。

从基金规模来看，中庚价值领航混合基金2024年三季度公布的基金规模为46.89亿元，较上一期规模49.84亿元变化了-2.95亿元，环比变化了-5.92%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比93.2%，债券占净值比4.2%，现金占净值比1.29%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达53.0%，第一大重仓股为绿叶制药（02186），持仓占比为9.02%。

中庚价值领航混合现任基金经理为刘晟，近期离任的基金经理为丘栋荣。其中在任基金经理刘晟已从业0年又168天，2024年5月11日正式接手管理中庚价值领航混合，任职期间累计回报为1.92%。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：2024年三季度,国内经济延续此前的趋势,在信贷、终端消费和价格等各方面都表现出不小的压力。但在季度末,中共中央政治局会议在顶层设计维度分析了当前经济形势,并部署了下一步的经济工作,提出要正视困难,坚定信心,切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。与此同时,人民银行、金管局、证监会、发改委、财政部等各机构在货币、地产、资本市场、财政、扩内需等多方面连续释放积极信号,大幅修正预期、强化信心。海外方面,金融条件进一步宽松,美国降息周期开启,减轻人民币汇率和资产压力,后续重点关注大选扰动和非线性风险。三季度末对于经济预期的波动让此前权益和债券市场的强趋势戛然而止,10年国债自新低的2.0%上行至季末的2.15%,而权益市场反应更为凌厉,三季度最后5个交易日指数普遍涨幅超过25%。本基金的业绩比较基准指数的中证800股权风险溢价回落至0.56倍标准差,处于历史中性偏上水平。PB、股息率、息债比等估值指标则显示权益资产估值水平处于较低水平,仍具有较好的隐含回报水平。港股估值起点更低,三季度表现更佳,港股整体估值回升至中性水平,但港股更受益于中国经济复苏,部分公司有稀缺性,且竞争力更强,交易层面受到的非理性扰动也更少,值得持续超配。在过去一个阶段,转型、债务、地缘等充满挑战的背景下,经济表现有压力,市场对于未来预期也较为悲观,但我们的投资组合却一直呈现出更强的对于宏观经济的正向贝塔。这并非是我们对于宏观基本面的认知与市场有很显著的分歧,而是基于中庚基金不确定性定价的低估值价值投资策略体系,我们认为未来是充满不确定性的,单边的下行让经济负相关的“防御类资产”定价性价比持续下降,经济正相关的资产则具有越来越高的风险补偿,我们愿意去积极承担这样的风险,以换取更高的预期回报率。三季度末政策面的转向让市场对于宏观经济的预期有所调整,但政策层面具体的力度、节奏、效果都伴随着不确定性,这对于未来市场的走势又至关重要。对于政策预期的快速变化被交易结构的变动进一步共振放大,造成了近期市场的剧烈波动。在这样的市场中,首先,我们认为尽管我们相比于市场在政策力度、节奏、效果的把握上也很难有显著的超额,但对于政策的方向上要扭转资产价格通缩这一点我们则十分坚定;与此同时,我们仍将一以贯之地坚持不确定性定价的低估值价值投资策略体系:不确定性定价让我们对于后续经济基本面的判断不是非黑即白,而时刻对于估值的严格要求让我们不在交易层面的暴涨暴跌中迷失了定价的锚。本基金后市投资思路上,将基于低估值价值投资策略,正确承担风险并挖掘有超额回报的投资机会。短期内市场涨幅大,但权益预期回报仍较好,是性价比突出的大类资产。通过重视基本面和估值,筛选风险收益特征右偏、预期回报高的投资机会构建组合,力争获得可持续的超额收益。本基金重点关注的投资方向包括:1、供给侧收缩或者刚性,需求侧有韧性,甚至有一定增长的行业,比如以基本金属为代表的资源股等板块。(1)中期供给端约束刚性,基本金属总体呈现出资源约束紧、产能弹性弱、价格易涨难跌等特征,导致价格中枢继续抬升。(2)需求端有机会迎来新旧、中外共振:此前从结构上看资源股的新兴需求增速很好的支撑了传统需求的下滑,海外需求也拉动了全球供需平衡的紧张,在中国政策转向,海外软着陆可能性增强的背景下,商品价格存在进一步上涨的空间,二次通胀的概率正在提升。(3)部分公司存量资产价值高且仍有较好的量增预期,龙头公司或一体化公司兼具较好的成长性和潜在分红能力,估值定价仍较低,对应预期回报水平较高。2、受益于政策转向,资产通缩预期减弱,居民消费信心提升的地产、消费等内需板块。(1)此前通缩螺旋的背景下,尽管我们已经在地产板块中优选一定能活下来的低估值央国企,但仍然承担了较大的下跌,未来只要打破通缩预期,达到“止跌回稳”的政策目标,在相对保守的假设下,相关公司由于其低估值就具有较好的性价比。(2)过去几年并不是我国居民的资产负债表出现了明显的恶化,更多是资产负债表的预期向下,导致居民消费信心下降,而超额储蓄大幅提升。许多此前“高贵的”消费品公司在接连的动销数据承压下,估值也收缩到了有吸引力的区间。同样在政策转向、打破通缩的背景下,只要居民消费回归到正常水位,我们就有机会在众多消费业态中寻找到有阿尔法的公司。例如,互联网企业有良好发展的环境和拓展业务的空间。电商、在线娱乐和本地生活服务等领域与经济复苏强相关,若房地产企稳和债务化解有进展,有助于居民消费企稳修复,结构上有利于互联网企业的业绩增长。3、需求增速尽管下行,但企业资本支出大幅下降,自由现金流大幅改善的行业,如部分公用事业、养殖等板块。(1)尽管我们看好本次政策反转的最终成果,但过去40余年中国经济突飞猛进的速度降档仍是科学规律,这也必然影响资本的行为,对于需求增速预期的下降将使得很多行业优秀的龙头企业将投资现金流转变为股东回报。(2)比较典型的是,在城镇化速度放缓的背景下,环保运营为代表的公司正进入资本开支周期尾声,在新的周期中,相比盈利提升程度,该类型公司自由现金流提升更明显,且分红能力和分红意愿均有较大提高的可能性。这类公司长期被市场抛弃,估值较低,尤其是在港股市场,长期相比净资产大幅度折价,而实际经营风险和信用风险较小,在自由现金流转换期有更高的可能性被市场重定价,对应的预期回报率水平很高。(3)养殖类公司此前更多被定义为强周期股,市场跟随价格指标交易。我们认为周期仍然存在,但在这一轮周期中确实还是看到了一些不同:一方面龙头公司的盈利优势持续,另一方面,全行业对于投资和扩张都更为谨慎。拉长看我们认为即使在周期波动下,龙头公司依靠自身的阿尔法能够让现金流的稳定性显著强于利润的稳定性,同时由于更谨慎的扩张选择,能够给股东带来较好的回报。4、需求侧出发,看好业务成长属性强,未来空间较大的医药、智能电动车等科技股。(1)医药行业大药企迎来经营周期拐点,成长性变得更便宜。1)生物医药融资浪潮消退让创新药行业供给逐步收缩。在港股18A和科创板助力下的生物医药融资热潮,为产业积累了一大批具备竞争力的新药研发管线、企业家、中高级从业者和产业链,而随着资本周期的退潮,创新药行业的供给无论是企业自己投入还是在一级市场进行管线的收购都变得更加便宜。2)中国创新药产业全球竞争力提升叠加国内政策对医药创新的鼓励频出。中国正在从创新药的主要引入方转变成授出方,2023年以来全球生物医药交易中中国已经超越日本,仅次于美国。与此同时,越来越多海外基金在中国寻找优质低价的创新药资产,中国创新药产业的竞争力在获得全球认可。国内政策端,在审批、医院准入、医保纳入、商保、融资等环节给予更多支持,随着政策逐渐落地,有望提高创新药资产的回报率。3)低估值高预期回报。港股医药行业受海外流动性等因素压制,持续调整,例如一些传统药企处于转型创新的过程中,PE估值处于历史底部,随着成长性的释放,这些公司有机会借经营杠杆充分体现出盈利弹性,具备相当有吸引力的投资回报率。(2)港股智能电动车全球竞争力,成长性迎来重要拐点。1)集中度提升带来盈利改善预期。主流新势力二代车型完成新老更替,爆款逻辑验证后,通过产品线扩张和渠道扩张来扩大规模,逐步提高市场份额,知名度和品牌力均得到提升。随着规模效应释放,头部新势力有望迈过盈亏平衡点,进入良性循环。2)出口打开成长空间。中国生产的智能电动车从产品力和性价比两方面已经具有全球竞争力,出海势在必行,我们看到头部品牌在车型认证、渠道拓展方面已经有所布局。即使欧盟等地区加征关税,国产车企也可以通过本地化生产的方式来打开市场。3)低估值高预期回报。智能电动车市场经过激烈洗牌,品牌格局已经初步成形,合资燃油车业务收缩,剩余玩家突围成功的概率提升,但市场基于静态的财务表现定价,数个公司市值已经跌破重置成本,也大幅低于产业资本的定价,当前时点具备较高的赔率。

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