三季报点评：广发主题领先混合A基金季度涨幅3.87%

证券之星消息，日前广发主题领先混合A基金公布三季报，2024年三季度最新规模21.33亿元，季度净值涨幅为3.87%。

从业绩表现来看，广发主题领先混合A基金过去一年净值涨幅为10.19%，在同类基金中排名551/2261，同类基金过去一年净值涨幅中位数为5.1%。而基金过去一年的最大回撤为-7.61%，成立以来的最大回撤为-60.18%。

从基金规模来看，广发主题领先混合A基金2024年三季度公布的基金规模为21.33亿元，较上一期规模18.24亿元变化了3.09亿元，环比变化了16.95%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比59.72%，债券占净值比32.56%，现金占净值比5.97%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达31.18%，第一大重仓股为中金黄金（600489），持仓占比为4.17%。

广发主题领先混合A现任基金经理为冯汉杰。其中在任基金经理冯汉杰已从业5年又106天，2023年11月1日正式接手管理广发主题领先混合A，任职期间累计回报为8.65%。目前还管理着5只基金产品（包括A类和C类），其中本季度表现最佳的基金为广发信远回报混合A（020168），季度净值涨幅为4.42%。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：三季度内,A股市场先跌后涨,主流权重指数涨幅明显,主要是季度末在利好政策的刺激下,市场收复了前期的跌幅。结构方面,三季度内市场一致性较明显,除极少数板块外,多数板块基本呈现了先普跌后普涨的格局。本基金三季度内小幅上涨,表现弱于同类基金平均水平。三季度内的市场表现,显著地分为季度末利好政策出台前、出台后两个阶段。在前一阶段,市场基本呈现了普跌格局,上半年持续表现较好的红利板块也出现了较大的调整,且市场的下跌在八月前后出现了明显的加速,本基金认为这与经济数据增速有所放缓、上市公司中报业绩较多低于市场的乐观预期有关。在整体并不太低的估值水平下,股价跟随基本面出现调整是非常正常的,整体市场跌幅不算超跌。而季度末,金融监管当局出台了重磅利好政策,涉及货币政策、房地产市场、资本市场等多个方面,股票市场给予了非常正面的反馈。自政策组合拳出台以来,股票市场反应的热烈程度大大超越了市场预期,市场热度创造了多项历史。本基金认为,在基本面与估值结合的框架下,A股市场的牛市仍需等待确认。基本面方面,后续政策的实际力度和效果有待观察,并且海外资本市场和经济的风险也在逐渐加大;估值层面,本基金坚持认为,即使在上涨之前,A股市场的整体估值水平也并不十分低估,而上涨之后,除非基本面能够大幅改善,则基本已经整体进入了高估区域。换言之,A股市场欠缺足够的赔率去做左侧投资,而右侧的信号目前也是不完整的,但客观而言,本轮政策出台的针对性、力度以及有效的概率等都较以往出台的政策有显著的提升,市场对这个变化作出反应是合理的。另一方面,股票市场的牛熊周期也可以与基本面背离,而且目前庞大的流动性淤积也提供了基本的条件。从近期针对资本市场的政策面变化以及情绪影响的剧烈程度来观察,这一情形显然存在着相当的基础,而这一框架下的难点则是如何确认这一路径已经展开。此外,近期市场的波动率创造历史,这可能与信息传播速度、场外资金体量和结构、衍生品的深度与以往不同有关,近几日市场的涨速和换手,按照以往经验,即使有牛市似乎也已经走到了后半区域,为这种非理性路径的判断增加了难度。本基金认为,市场的周期波动自有其规律,时间上牛市总是越来越近的,而牛市的形成也可以有多种原因,基本面、价格足够低、外生冲击等等,不一而足,而其最终的直接原因都是资金的供求。近期市场走出剧烈波动,确实很难对其做出分析预判。但这一剧烈表现应当已经证明了,无论何种原因,牛市的基础已经存在,而市场短期内波动较大,情绪驱动因素较明显,短期走势判断难度较大。三季度内,本基金净仓位水平小幅上升,结构也有所调整。具体来看,仓位方面,三季度内本基金仓位经历了先降后升的过程,降低部分主要发生在三季度前半段,主要是自下而上驱动的操作,较大力度地减持了以公用事业为代表的稳定类资产,这也是上半年持续进行的、本季度内调整最大的操作。另一方面,本基金也根据基本面,尤其是中报的进展,止盈止损了一批标的,这主要包括对一些消费、医药标的的止盈和一些分散标的的止损,其中止损的部分,既有真正意义上的止损,也有一些本基金决定放弃观察的小比例买入标的。而这一阶段加仓的操作相对较少,原因是本基金并未发现有太多很好的机会。组合仓位水平下降较明显,但这并非出于对市场整体观点的变化,同时也在结构上加速推进了上半年以来持续进行的从稳定类资产向非稳定类资产的迁移。季度末政策组合拳出台后,本基金从自上而下角度进行了加仓,这是由于不管按照哪种思路,都应当对这种概率的提升作出反应,尽管结果并不一定是正确的,在二季度的地产政策出台时,本基金也做过同样的操作。至于仓位水平仍然相对不高的原因,主要一是本基金对这一概率的变化并未给予过高的评估,市场走势大大超出本基金预期;二是叠加高波动率,本基金不打算进一步追高;三是目前为止的行情,市场交易方向以权重股为主,而本基金一些意向标的的流动性尚无法满足快速加仓的需求。三季度内,本基金对自身的表现并不感到满意,这并不是因为涨幅落后,主要是三季度末之前,本基金持仓的个股大多出现了明显的下跌,其中相当多部分跌幅超出预期,本基金认为其原因更多是自身对于中短期基本面的误判。股价的跌幅较为合理地反映了业绩的下修,其更新后的估值水平并未跌到非理性的地步,在估值水平并未跌到非理性的地步时,亏损显然是自己的错误而不能归罪于市场。另外,本基金的投资策略相对来说较为忽视短期边际变化,而在今年多数个股都处于本基金此前表达过的达不到八九十分、不够理想的位置时,继续忽视边际变化就会面对较大的压力和风险。在过去三年,尽管A股市场指数表现不佳,但市场同样提供了数量足够多、体量足够大且涨幅比较合理的机会。过去三年的市场表现相当理性,低估的上涨、高估的下跌。与市场提供的机会相比,本基金的基金经理即使持续管理同一组合,虽然也能取得正收益,但未能达到这个水平,个人认为错误并不在于没有全仓价值类、稳定类资产,因为在我们的投资框架下,其吸引力并不支持这样的重注。错误的原因主要在于买了很多错误的标的,这在2022年和今年体现的明显一些。如果仅仅把这些错误的标的换成现金,组合的收益水平就会达到本基金比较满意的程度。研究能力的提升,仍然是我们的主要任务。目前市场的涨幅已经称得上是一个牛市,这样快的上涨速度确实给应对带来了挑战。本基金认为,目前种种迹象表明,对未来、远期的市场空间上不妨乐观一些,但是路径和时间上仍然不确定性较强,在波动率极高的时刻,有太多可能使得市场出现大幅向下波动的因素。而在中期,也有包括海外市场在内的诸多“灰犀牛”风险存在。从应对方面,由于目前的基本面变化还处于预期阶段,大幅上涨的价格缺乏明确的价值支撑,在本基金的框架下,即使确信未来的收益空间,也并不是值得随时入场的,而是需要寻找风险收益更合适的时机或位置再去进行下一步的布局,当前时点可能并不十分适合。当然,这确实冒着踏空风险,相对收益层面可能也会有所影响,但如果市场真的没有再给“上车”机会而快速到位,那短期内的回报将足够丰厚,并且大概率会伴随远超历史的情绪驱动,而这永远都是亏损和风险的来源。结构方面,本基金将继续以自下而上为主,在目前市场波动巨大的时刻,可能很难去预期会选择什么方向,而是更多地视基本面和价格的情况灵活调整,这与过去一个时间段内本基金的操作或将有所不同。

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