三季报点评：景顺长城研究驱动三年持有混合基金季度涨幅10.67%

证券之星消息，日前景顺长城研究驱动三年持有混合基金公布三季报，2024年三季度最新规模2.78亿元，季度净值涨幅为10.67%。

从业绩表现来看，景顺长城研究驱动三年持有混合基金过去一年净值涨幅为7.27%，在同类基金中排名1582/3979，同类基金过去一年净值涨幅中位数为5.4%。而基金过去一年的最大回撤为-18.98%，成立以来的最大回撤为-21.06%。

从基金规模来看，景顺长城研究驱动三年持有混合基金2024年三季度公布的基金规模为2.78亿元，较上一期规模2.51亿元变化了2680.0万元，环比变化了10.68%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比84.62%，无债券类资产，现金占净值比15.33%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达50.95%，第一大重仓股为腾讯控股（00700），持仓占比为8.13%。

景顺长城研究驱动三年持有混合现任基金经理为刘苏。其中在任基金经理刘苏已从业12年又160天，2022年4月7日正式接手管理景顺长城研究驱动三年持有混合，任职期间累计回报为3.2%。目前还管理着9只基金产品（包括A类和C类），其中本季度表现最佳的基金为景顺长城消费精选混合A（010104），季度净值涨幅为13.64%。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：2024年三季度,国内宏观经济逐步回落,压力显现。统计局制造业PMI数据连续维持在50以下的收缩区间,M1持续负增长,物价指数低位徘徊。权益市场先抑后扬,在9月24日国家新闻办举行金融支持实体经济高质量发展有关情况新闻发布会之前的2个多月时间内,国内A股和港股市场表现低迷,市场信心缺乏,股票交易量萎缩。但9月24日发布会上,金融相关领导释放出一系列利好措施,受此影响,A股和港股市场中内需相关板块率先反弹,接下来市场成交快速活跃,场外资金跑步进场,以非银金融、双创(创业板、科创板)为代表的弹性品种涨幅惊人,持续到国庆节后,以上证指数为代表的A股指数涨幅接近30%,恒生指数从低位算涨幅超过35%。在市场反弹的过程中,前期表现相对较好的红利板块、周期板块、出海板块等相对落后。市场的表现波动巨大,再次证明我们没有判断市场尤其是短期市场走势的能力。因此,我们按照一贯的操作策略上,坚持“投资就是做比较”的原则,依然聚焦坚持投资高质量公司,强调投资标的的竞争力以及成长潜力,同时重视企业的估值水平,在市场低迷的状态下不断收集优质公司的股权,在市场反弹前保持了较高的权益仓位,并在市场反弹初期表现较好,后续随着市场风险偏好扩散,弹性品种表现更优,我们的组合涨幅稍微落后。与上期末的组合相比,我们基于公司质地和估值吸引力的原因做了少部分品种的替换,比如在医药领域,我们增持了受宏观经济影响偏小的部分优质院外OTC企业和低值耗材企业,也在相对低位增加了估值更有吸引力的家电行业配置。而考虑到消费的疲弱,我们也在消费品领域减持部分高端可选消费品种,转换为商业模式需求刚性更强的传媒、物业等等。我们认为,投资就是不断比较,并将资金放在潜在收益率更高的资产上。但不同资产能够进行比较的前提是拥有大致相同的确定性,为实现这样的比较,我们把自己的能力圈限定在我们可理解的,具备持续经营能力的优质企业上。而我们希望,不论外部市场环境如何,都坚持认真做研究,从实业投资的角度出发,选出一揽子资产回报率高且自由现金流创造能力强的优质企业,依靠企业的高质量经营来度过宏观确定性降低、宏观增长降速的时期。本期,我们依然借鉴英国著名投资人TerrySmith所著的《成长股投资之道》一书中的一些思路,刻画目前我们组合的一些特征(由于系统技术限制,我们无法以表格形式展示):截止2024年二季度末,从投资标的质量角度看,研究驱动组合持仓的ROE(整体法)、ROIC(整体法)、营业利润率(整体法)、有息负债率(整体法)分别为19.62%、14.31%、14.86%、16.42%,沪深300(剔除金融地产)的对应指标分别为11.55%、5.49%、8.22%、26.86%。从组合估值水平看,研究驱动组合的PE_TTM(整体法)和自由现金流_TTM/总市值(整体法)分别为18.67和5.03%,沪深300(剔除金融地产)的对应指标分别为22.42和4.21%。从过往两年成长性指标看,研究驱动组合的自由现金流两年复合增长率为10.99%,沪深300(剔除金融地产)的对应指标为-1.71%。(财务数据截止到2024年6月30日的最新财报,估值指标截止到2024年9月30日)因为我们一直强调选股标准中自由现金流指标,而金融与地产开发行业,按我们的标准无法为股东提供充足的自由现金流,因此我们更看重自身组合与剔除金融地产两个行业后的指数成分股的对比,同时组合也不持有金融和地产开发企业。从上面的数据中可以看出,与剔除金融地产后的指数成分相比,我们的组合保持了和之前一致的风格,在质量指标上显著好于指数成分:盈利能力更强(更高的ROE和ROIC,体现出更强的企业竞争力)、利润率更高以及更低的有息负债率。在成长性方面,基于自由现金流的视角,过去两年组合自由现金流两年复合增长率也好于指数成分。在估值角度,无论是PE还是基于自由现金流的估值水平,我们的组合比剔除金融地产行业的指数更便宜。我们希望通过上面的数据呈现出我们的组合特征:我们选择的企业其估值水平与市场平均水平差不多,但是企业经营质量显著好于市场平均水平。虽然短期市场的风格很难判断,但我们仍然坚信我们按照商业模式、企业竞争优势、增长潜力、估值水平多维度选股的方法在长期有超越基准的潜力。这其中需要说明的是,因为我们选择对比的基准是沪深300剔除金融和房地产开发两个行业(因为无法判断自由现金流),而这两个行业在过去一段时间的股价表现受政策的影响非常大,且其占指数的权重也非常大,因此,我们存在阶段性跑输指数的可能。站在目前时间点,我们对股票市场的态度依然并不悲观。首先,根据公开信息我们可以感受到政府目前已经非常重视经济下行的压力,对经济的支持力度在逐渐加码,方向很明确,所以大概率经济能够逐步企稳,企业盈利会有所恢复。其次,以我们自己组合的预期股息率来看,尽管短期股价有所上涨,但平均股息率仍超过2.5%,高于10年期国债收益率,且我们组合选股最看重的是“可持续的增长”,如果股价不涨或者下跌,则对应股息率大概率还将继续提升,所以并不需要继续悲观。因此,我们认为伴随市场信心的逐步恢复,当前股票市场的机会大于风险。但站在更长期的角度,我们做为长期股票投资人,内心仍是希望政府通过结构性改革,提供更稳定的外部环境,提高企业的投资回报率和整个社会的潜在经济增长率,这应该也是全社会的期盼。在应对策略上,我们不会有太大的变化,还是在自己相对熟悉的投资框架中,积极寻找那些“基本盘稳固,且有增长潜力”的高质量企业,高ROE、高现金流、低PE是我们的偏好。与此对应,我们会尽量回避低ROE、低现金流、高PE类公司。考虑到国内经济长期增长中枢的下降,未来我们也会将研究重点放在那些国内业务稳固,同时能够成功走向国际舞台、具备更广阔发展潜力的公司,特别是那些在海外已经建立起生产基地以及品牌、渠道的企业,从中报信息中我们看出这样的企业在当下环境中更为从容。另外我们也会持续关注一些周期处于底部的行业的投资机会。

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