四季报点评：景顺长城品质成长混合A基金季度涨幅-5.69%

证券之星消息，日前景顺长城品质成长混合A基金公布四季报，2024年四季度最新规模9.04亿元，季度净值涨幅为-5.69%。

从业绩表现来看，景顺长城品质成长混合A基金过去一年净值涨幅为11.33%，在同类基金中排名2431/4129，同类基金过去一年净值涨幅中位数为13.48%。而基金过去一年的最大回撤为-20.72%，成立以来的最大回撤为-42.69%。

从基金规模来看，景顺长城品质成长混合A基金2024年四季度公布的基金规模为9.04亿元，较上一期规模10.27亿元变化了-1.23亿元，环比变化了-11.98%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比91.99%，债券占净值比3.24%，现金占净值比5.4%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达53.05%，第一大重仓股为贵州茅台（600519），持仓占比为8.91%。

景顺长城品质成长混合A现任基金经理为刘苏。其中在任基金经理刘苏已从业12年又249天，2020年1月3日正式接手管理景顺长城品质成长混合A，任职期间累计回报为10.24%。目前还管理着9只基金产品（包括A类和C类）。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：2024年四季度,国内宏观经济有企稳改善迹象。统计局制造业PMI数据连续维持在50以上的扩张区间。权益市场表现分化,呈现出资金风险偏好显著改善的特点:从行业分布上,零售、科技、国防军工等板块表现较好,食品饮料、医药、煤炭、有色、房地产等表现落后;从市值分布角度看,以国证2000、中证1000和万得微盘股指数为代表的小市值板块涨幅较大,而以沪深300,红利指数为代表的大盘价值型板块表现相对落后。短期的市场的表现可能和企业经营的基本面关联不大,这也意味着按照业绩和估值驱动的投资方法在此阶段性会表现较差。因为我们始终认为投资是长期的事情,要做好投资,就要坚持长期有效的策略,忍受短期的落后,所以我们在本季度仍然按照一贯的操作策略,坚持“投资就是做比较”的原则,聚焦坚持投资高质量公司,强调投资标的的竞争力以及成长潜力,同时重视企业的估值水平,通过不断的比较持续优化组合的性价比。与上期末的组合相比,我们基于公司质地和估值吸引力的原因做了少部分品种的替换,比如我们在部分组合中将油气龙头公司换成了估值更便宜、业绩相对油价敏感度更低的公用事业公司,以及在两轮电动车行业中将持仓换成了估值更便宜、经营更为稳健的品种等等。而考虑到消费的疲弱,我们也在消费品领域减持部分基本面确定性稍弱的高端可选消费品种,和由于上涨导致估值性价比下降的纺服代工企业,转换为商业模式需求刚性更强的家电、物业、互联网企业等等。我们认为,投资就是不断比较,并将资金放在潜在收益率更高的资产上。但不同资产能够进行比较的前提是拥有大致相同的确定性,为实现这样的比较,我们把自己的能力圈限定在我们可理解的,具备持续经营能力的优质企业上。而我们希望,不论外部市场环境如何,都坚持认真做研究,从实业投资的角度出发,选出一揽子资产回报率高且自由现金流创造能力强的优质企业,依靠企业的高质量经营来度过宏观确定性降低、宏观增长降速的时期。本期,我们依然借鉴英国著名投资人TerrySmith所著的《成长股投资之道》一书中的一些思路,刻画目前我们组合的一些特征:(由于系统技术限制,我们无法以表格形式展示):截至2024年四季度末,从投资标的质量角度看,品质成长组合持仓的ROE(整体法)、ROIC(整体法)、营业利润率(整体法)、有息负债率(整体法)分别为17.86%、15.50%、16.89%、15.29%,沪深300(剔除金融地产)的对应指标分别为11.35%、5.49%、8.18%、26.14%。从组合估值水平看,品质成长组合的PE_TTM(整体法)和自由现金流_TTM/总市值(整体法)分别为15.93和6.30%,沪深300(剔除金融地产)的对应指标分别为21.82和4.79%。从过往两年成长性指标看,品质成长组合的自由现金流两年复合增长率为6.97%,沪深300(剔除金融地产)的对应指标为0.37%。(财务数据截至2024年9月30日的最新财报,估值指标截至2024年12月31日)因为我们一直强调选股标准中自由现金流指标,而金融与地产开发行业,按我们的标准无法为股东提供充足的自由现金流,因此我们更看重自身组合与剔除金融地产两个行业后的指数成分股的对比,同时组合也不持有金融和地产开发企业。从上面的数据中可以看出,与剔除金融地产后的指数成分相比,我们的组合保持了和之前一致的风格,在质量指标上显著好于指数成分:盈利能力更强(更高的ROE和ROIC,体现出更强的企业竞争力)、利润率更高以及更低的有息负债率。在成长性方面,基于自由现金流的视角,过去两年组合自由现金流两年复合增长率也好于指数成分。在估值角度,无论是PE还是基于自由现金流的估值水平,我们的组合比剔除金融地产行业的指数更便宜。我们希望通过上面的数据呈现出我们的组合特征:我们选择的企业其估值水平与市场平均水平差不多,但是企业经营质量显著好于市场平均水平。虽然短期市场的风格很难判断,但我们仍然坚信我们按照商业模式、企业竞争优势、增长潜力、估值水平多维度选股的方法在长期有超越基准的潜力。这其中需要说明的是,因为我们选择对比的基准是沪深300剔除金融和房地产开发两个行业(因为无法判断自由现金流),而这两个行业在过去一段时间的股价表现受政策的影响非常大,且其占指数的权重也非常大,因此,我们存在阶段性跑输指数的可能。站在目前时间点,我们仍然以相对积极的心态去面对股票市场。首先,我们可以感受到政府目前已经非常重视经济下行的压力,对经济的支持力度在逐渐加码,虽然方法和力度仍待观察,但方向很明确。按照我们的国情,政府调动资源的能力非常强,所以大概率经济能够逐步企稳,企业盈利会有所恢复。比如短期,我们看到房地产市场的成交有所改善,不少城市的房租/房价指标已经达到或者超过长期国债收益率或者5年期定期存款利率,我们认为这是房地产行业触底的必要条件,意味着大量城市的房价泡沫已经基本消化,房地产作为资产其配置的合理性在上升,这将会减轻对经济的负面拖累。其次,以我们自己组合的预期股息率来看,平均股息率仍超过2.6%,显著高于10年期国债收益率,且我们组合选股最看重的是“可持续性”,如果股价不涨或者下跌,则对应股息率大概率还将继续提升,所以并不需要继续悲观。因此,我们认为伴随市场信心的逐步恢复,当前股票市场的机会大于风险。但站在更长期的角度,我们做为长期股票投资人,内心仍是希望政府通过结构性改革,减少干预、提供更稳定的外部环境,提高企业的投资回报率和整个社会的潜在经济增长率,这应该也是全社会的期盼。在应对策略上,我们不会有太大的变化,“质量和估值”是我们选择投资标的的核心考量。具体而言,我们会在自己相对熟悉的行业中,积极寻找那些“基本盘稳固,且有增长潜力”的高质量企业,高ROE、高现金流、低PE是我们的偏好,基于自由现金流视角的回本周期是我们对标的进行比较的基础。与此对应,我们会尽量回避低ROE、低现金流、高PE类公司。考虑到国内经济长期增长中枢的下降,未来我们也会将研究重点放在那些国内业务稳固,同时能够成功走向国际舞台、具备更广阔发展潜力的公司,特别是那些在海外已经建立起生产基地以及品牌、渠道的企业,另外我们也会持续关注一些周期处于底部的行业的投资机会。

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