二季报点评：嘉实策略混合基金季度涨幅-10.55%

证券之星消息，日前嘉实策略混合基金公布二季报，2026年二季度最新规模15.48亿元，季度净值涨幅为-10.55%。

从业绩表现来看，嘉实策略混合基金过去一年净值涨幅为-7.32%，在同类基金中排名2087/2302，同类基金过去一年净值涨幅中位数为12.78%。而基金过去一年的最大回撤为-18.55%，成立以来的最大回撤为-66.08%。

从基金规模来看，嘉实策略混合基金2026年二季度公布的基金规模为15.48亿元，较上一期规模18.44亿元变化了-2.96亿元，环比变化了-16.06%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比93.97%，无债券类资产，现金占净值比6.36%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达38.71%，第一大重仓股为顺丰控股（002352），持仓占比为6.06%。

嘉实策略混合现任基金经理为董福焱。其中在任基金经理董福焱已从业6年又335天，2019年8月23日正式接手管理嘉实策略混合，任职期间累计回报为8.04%。目前还管理着6只基金产品（包括A类和C类），其中本季度表现最佳的基金为嘉实致安3个月定期债券（007879），季度净值涨幅为0.38%。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：报告期内,国内经济由出口拉动,政策保持定力,在市场风险偏好带动下二季度A股市场走出K型剧烈分化行情,成长风格显著占优,以电子、通信为代表的AI产业板块涨幅显著领先,其他板块无论是一季度强势的有色、能源、化工,还是持续低迷的内需板块大都以调整为主。二季度A股市场前5%个股成交额占比达历史高位,电子、通信行业成交额和市值占比达历史高位,场内资金趋同性配置显著,市场呈现"主线强势、但内部拥挤度上升"的特征。在上述背景下,本报告期内组合运作的核心并非单纯追随强势主线加仓,而是围绕"赔率-胜率"进行了一次较为系统的结构调整:减仓主要集中在两类方向。其一是兑现了前期涨幅充分、估值抬升较快、板块拥挤度明显上升的科技成长及消费电子方向;其二是对需求端预期持续承压的消费方向做了减仓。加仓方向主要是受内需不振影响相对较小的资源(贵金属、能源)、工程机械、化工等板块;此外科技方向主要布局在国产算力板块。关于本轮AI产业趋势投资,很多研究在对比1990s-2000年互联网的产业趋势,我们认为当前的AI与2000年科网泡沫有本质区别。其区别主要体现在,当年互联网泡沫是建立在强规模效应和强网络效应前提下的——强规模效应令新增用户的边际成本趋于0,强网络效应令新增用户创造的价值指数级增长,因此每增加一个用户就是正反馈的强化,市场当时之所以愿意给这么高的估值正是因为这一正反馈增长趋势。而本轮AI产业趋势首先并不具备极低边际成本的强规模效应——单位token成本虽然在下降但单次调用消耗token数在增加导致单位调用成本并未显著下降,而集中投资带来的上游产能瓶颈和上游零部件价格飙涨令规模效应进一步打折扣;也缺乏需求侧的网络效应——新增用户除了对大模型训练有一定数据反馈价值外,对整个生态并没有类似互联网的“梅特卡夫定律”(价值与用户数平方成正比)。AIAgent提升了用户的信息使用“智能”和效率,但“智能”和效率是个相对的概念,只有当别人没使用时才有相对优势,每个人都用AI则结果不可避免出现类似投资领域中“Alpha衰减”的现象,成了“红皇后式的军备竞赛”(必须全力奔跑才能留在原地)。因为除编程、客服、后台流程、翻译、药物发现等替代人工领域外(可以算出天花板,全球上述领域总人工薪酬约3万亿美元),在大量具备信息竞争特征的行业(投研、广告、内容生成等处理信息、使用信息、产出信息的领域),AI最终将会从生产力退化成一种“平台租”,更多影响的是分配价值而非创造价值。基于以上认知,我们对AI产业趋势投资有如下判断:1)估值维度:估值只会下降不会扩张。科网泡沫的高估值是基于收入端的强网络效应和成本端的强规模效应而形成的正反馈增长趋势,本轮AI产业趋势网络效应缺失,规模效应有但不是0边际成本,因此股价需要靠业绩驱动而非估值驱动,类似的产业模式可以参考19-22年的新能源车,销量增速/渗透率斜率见顶后是一个持续压缩估值的过程,相应的,海外云厂商AI资本开支增速今年大概率是高点(基数效应和自由现金流消耗),因此海外算力板块也将面临估值压缩的状态。2)产业链维度:从“平台租”的视角,持续寻找有收租能力的公司。开始时模型公司收用户token费(租),云厂商收模型公司的租,然后算力芯片企业收云厂商的租(为了更好的收租,上游企业还投资下游或进行信用销售,形成供应商融资和环形交易:如算力芯片企业投资小云厂商或以收益分成方式销售产品、云厂商投资大模型公司反过来租云厂商算力),然后存储企业收算力芯片企业的租(被芯片企业转嫁),设备企业再收存储企业的租。可以参考09年的四万亿投资,共性是短期高强度投资下(算力军备竞赛),上游获取的超额利润远大于下游;而在终端领域,信息竞争型行业里的企业甚至可能受困于“红皇后效应”而受损。

本文数据来源于嘉实策略混合2026年中报，仅供参考不构成投资建议。