QDII可行么？

近期，QDII开始成为市场热点。10月29日，中国证监会副秘书长汪建熙表示，中国政府正在考虑施行QDII机制。所谓QDII，即认可本地机构投资者(QUALIFIED DOMESTIC INSTITUTIONAL INVESTORS,QDII)机制。也就是说允许国内投资者在香港投资，购买香港的股票。显然，一旦施行QDII机制，无论对大陆市场，还是对香港市场都会产生深远影响。实际上，在传出QDII可能施行以后，香港市场的H股即大幅上涨，而国内的B股市场则应声下跌。那么，QDII目前可能施行么？

笔者认为，现阶段实行QDII有以下几个难点：

第一，沪、港、深市场如何定位？众所周知，香港是国际性资本市场，其泡沫程度远
不及国内股市。在香港，平均10倍市盈率被看作市场的正常水准，12到15倍就被看作高估。而国内A股市场的市盈率目前仍在30倍，B股的市盈率也有二十几倍。如果施行QDII，境内居民就可以购买香港上市的股票。那样，投资者为何不购买便宜的多的港股，而一定要购买国内的A股、B股呢？随之而来的必然是B股市场的大幅下跌。而国内目前虽然施行外汇管制，一旦施行QDII，势必有相当一批人民币资金换汇外流。这一点，从今年年初香港H股大涨时，有近百亿资金外流就可以看出。如此，由于内地和香港市场之间的巨大落差，现阶段施行QDII将可能引发内地市场的剧烈震荡或者下滑（主要源于心理影响）。尽管目前的市场下跌本是泡沫消失的正常结果。但施行QDII无异于使得本来封闭的系统变得开放，增加了操作的难度。

第二，谁来操作？实行QDII机制需要中国政府指定的投资机构。那么，谁有资格投资，投资多大规模。目前看来，投资基金成为指定投资机构的可能性较大，接下来，投资基金如何监管，如何上市交易都需要规划。毕竟，我国的资本项目还未放开，QDII的相应规定都会对现行汇率制度造成挑战。而宏观上看，我国放开资本项目的时机并未成熟。两者的抵触只能使得QDII最终缺乏可操作性。

第三，除了以上两点外，汇率风险不得不考虑在内。首先，由于中国经济发展迅速，在国际收支的资本项目和经常项目都处于盈余状态，目前国内的外汇储备已经超过2000亿美元。黑市上美元对人民币的汇率已经跌破官价，人民币的升值压力逐渐增强。随着中国加入WTO，外资势必大举进入中国市场，届时人民币的升值压力必然有增无减。其次，由于东南亚地区的经济持续衰退，据《纽约时报》报道，香港的联系汇率制又受到冲击。这样，未来几年，人民币、港币、美元之间的汇率势必面临重新安排，至少，人民币的比价将出现波动。如此，国内的投资机构能否有效防范汇率风险也将面临挑战。

总体而言，目前国内的金融体系并不稳定，引入QDII不仅很难获得预期的效果（比如有人认为的刺激香港市场）反而可能拖累正在进行的金融改革，有得不偿失之虞。