QDII能否拯救香港市场？

随着QDII讨论的日渐深入，深沪B股市场终于承受不住巨大的压力破位下行，至收盘时，上海B股下跌6点，跌幅4%，深圳B股下跌40点，跌幅3%。

所谓"北水南调"在还没有位香港市场带来太多实惠的时候就对内地市场造成了打击。由此，内地的投资者不得不认真审视QDII对内地市场的影响。

姑且不论国内A、B股市场本身存在的问题，我们首先要讨论：QDII是否能够拯救香港市场？

我们知道，由于香港地区奉行"自由经济"的方针，不仅转口贸易在过去几十年取得极大发展，带动了香港的空前繁荣，而且香港的资金流动极为变利，使香港发展成为远东地区的国际金融中心。在这个背景下的香港证券市场应该说是比较理性，能够较好的反映基本面状况的。

9.11事件之后，不仅美国股市大幅反弹，亚洲主要股市更是大幅飙升，其中韩国汉城综合指数、台北加权指数最大升幅都达到50%以上，而香港恒生指数仅仅由9000点升至目前的10700左右，即使考虑其去年11、12月份的反弹高点棗12000点，其最大升幅不过30%左右。而韩国股市目前仍维持在900点附近的高位。国际资本对几个地区市场投资潜力的判断分晓立见。一贯领先亚太市场的香港股市显然是"出了问题"。

笔者看来，香港市场目前面临两大问题：

第一是房地产泡沫如何消化。房地产一直是香港的支柱性行业，在香港证券交易所中，约有55％的上市公司直接或间接与房地产业有关，在全香港诸多产业中也约有30多个行业是靠房地产业维持生计。自1997年亚洲金融危机开始，香港的房地产泡沫迸裂，楼价一泻千里，到目前为止平均楼价下跌了近60%，这对香港的经济发展、居民生活均产生了巨大的影响。可当我们回顾香港楼市的繁荣时就会发现，香港的繁荣是与大陆的改革开放和内地市场的相对封闭分不开的。一旦内地开放加快，香港转口贸易的独特优势就将逐步消退，其楼市下降势在必然，根本不可能被人为因素左右。目前香港的房地产企业显然需要经过全面的转型，而这个转型的过程必然会产生优胜劣汰，对股市的影响不可避免。

第二是整个市场的整体流动性缺乏。在香港，除了长江实业、中国移动等蓝筹股的换手率相对较高，港内外资金参与较多外，大多数的二、三线股基本缺乏投资者的有效参与，有些股票甚至全天没有交易，大大提高了投资者的交易成本。这与国内市场垃圾股"鸡犬升天"的现象行成鲜明对比。这种现象与香港地方狭小、企业平均规模小、以及普遍存在的家族企业式的治理结构都有很大的关系，在笔者看来，这也正从另一侧面反映出香港证券市场的相对理性。

由此，笔者所说的两个问题都是根植于香港经济或者证券市场内部的结构性问题，短期内不可能得到很好的解决。只要这两个问题得不到解决，香港的证券市场就不太可能马上恢复繁荣。

此外，香港证券市场历史上的平均市盈率一般在10－20倍左右，目前QDII资金最可能流入的H股、红筹股的市盈率已经接近或者达到了这个水平，其投资潜力已经大打折扣，能否为投资者带来实惠值得怀疑。毕竟，我们不能想象仅仅依赖几十亿、几百亿的资金注入能够改变一个国际性、开放性、市值达到4500亿美金的市场的游戏规则。

实际上，"北水南掉"无非是提供资金，但是对于香港这样的国际金融中心来说，其证券市场根本不会存在资金短缺的问题。尤其是目前以美国为首西方国家的利率都在历史性的地位之时更是如此。香港市场目前的低迷是其转型期的必然产物，只能通过香港地区的产业转型才能够根本性的解决问题。如果贸然允许内地资金通过QDII大举进入香港，不仅无助于有效解决香港市场的低迷状况，由此带来的暂时的非理性只会使得在香港市场游刃有余的国际基金大获其利，最终受损的仍然是内地投资者。（尊华）