管理层部署基金到期封转开 817亿封基走向将揭晓

解决方案青睐交易所平台

　　817亿封闭式基金的走向将于近期揭晓。记者获悉，日前，证监会围绕基金封转开问题进行了周密部署，“自然到期，平稳转型”成为最终的选择，从而避免了外界一直担心的基金清盘问题。而封转开的申报途径也进一步明确，有关材料将直接上报上交所和深交所，交易所预先审核有关基金公司“封转开”具体方案，目前，一些将于2006、2007年到期的封闭式基金转换方案已上报交易所，管理层正与基金公司一起在对方案进行论证。

　　到期封转开成定局

　　国内54只封闭式基金，每年为基金行业贡献近12亿元的管理费收入。围绕着基金折价，约束不足的问题，业内对基金封转开多有提及，但因各方面因素制约，基金封转开似乎一直遥不可及，不过随着基金兴业今年11月率先到期，一切都将改变，谜底也终将揭晓。

　　有业内人士透露，近期证监会高层人士专程到深圳融通基金开现场会，会议召集了深圳基金公司的多位总经理参加。需要指出的是，融通基金旗下的基金通宝，即将于2007年到期，而本次会议的主题，正是讨论目前业内关注的基金封转开问题。

　　据了解，在此次会议上，有基金公司提出了封闭式基金权证方案，也有基金公司提出了提前封转开的方案。而管理层的思路很明确，既然封闭式基金到期不可避免，现在首要考虑的是如何使其对基金行业的不利影响降为最低，如何使基金公司的管理份额不要在封闭式基金到期后大幅缩小。

　　据有关人士介绍，管理层认为，如果让封闭式基金一个个以“到期清盘”的方式结束，将使基金行业的业绩被人为地剥离，对基金公司收入有相当不利的影响；因此，管理层的态度已经明确，那就是基金到期“封转开”，与此前保险公司要求的提前封转开不同的是，到期封转开避免了集中赎回和套利资金对市场的冲击，封闭式基金到期后，将通过交易所系统转换为开放式基金，自然延续。持有人如果想赎回资金，可以按照净值赎回；如果希望继续持有，也可一直持有开放式基金，如此，市场的稳定和基金的平稳过渡双双实现。

　　四方案浮出水面

　　据了解，在现场会之后，有关领导随即安排交易所开始审核基金公司的封转开方案，各基金公司也开始上报有关方案，有关工作已步入正轨。

　　据记者了解，目前申报的基金公司方案各不相同，原因在于各只基金不同的性质和特点。大致可分四类，但是综合各封转开方案，整个思路在于运用金融创新或渠道支持，使得封闭式基金转开放时对持有人更有吸引力，稳定过渡甚至扩张份额。

　　权证方案成了小型封闭式基金的一个选择，例如某只份额只有5个亿的封闭式基金申报的"封转开"方案中就包含了权证设计，在方案设计里，权证由基金公司发行，免费提供给投资者，可以定期或者实时在交易所交易，实质上以基金价格交换基金净值的权利，权证内在价值就是基金净值与基金价格之差。通过权证发行，基金持有人的利益得到保护，而另一方面，对基金公司的约束作用增强，会推动封闭式基金的价格上涨。

　　而对于一些基金来说，创新的制度安排成为兴奋点。目前封闭式基金中有三只指数基金，分别是基金兴和、基金普丰、基金天元，据了解，这类基金可能采用到期转换为ETF的方式完成“封转开”。由于ETF涉及一揽子股票的申购赎回，因此在具体设计中要对原基金合同进行大幅修改，而在管理费率上转换为ETF后肯定比现有费率低得多，借此促进持有人继续持有。

　　随着交易所基金的兴起，上交所和深交所各自开发的平台也成为基金公司封转开的选择，大致方案是目前在上海交易的封闭式基金选择上证“基金通”方式转换为开放式基金，深圳交易的封闭式基金选择深交所LOF系统转换为开放式基金。这其中有细微的差别，由于技术限制，除ETF外上交所系统不能提供开放式基金交易支持，只能申购赎回；而深交所LOF系统可同时提供二级市场交易和申购赎回。而通过交易所系统，基金在封转开后可以拥有更多的券商销售渠道，份额有望增长。

　　也就是说，交易所系统将在基金封转开中发挥重要作用，利用交易所系统，将高效安全地对接封闭式基金转换涉及到的登记、交易转换问题。

　　相关分析

　　封转开关键之点

　　目前国际上封闭式基金的折价率低于10％，而中国明显偏高，有关数据显示，今年3月底封闭式基金净值总额和市值总额各为927.12亿元和586.03亿元，可以推算出折价率仍在36.8％左右。

　　341亿的套利空间使得多家机构参与其中，其中不乏套利者的身影，最近公布的54只封闭式基金2005年年报数据显示，去年保险公司投资封闭式基金规模242．56亿份，由于历史原因，保险机构大多是套牢盘；而QFII共持有45只封闭式基金，占54只封闭式基金总数的83%，共持有13．69亿份基金份额；社保基金也在快速建仓，去年底持有73.46亿份，而券商理财产品也竞相杀入。

　　在高度机构化的持有人结构中，QFII的套利意图，保险公司的解套动机，已是非常的明显。因此，如何防止这类机构在封转开后集中大规模的赎回，如何减少市场的冲击成本？如何未雨绸缪，创造性地增强封闭式基金在封转开转换后的吸引力，是关键之举。