南方基金黄俊：看好新兴成长行业

2016年的A股市场已经步入“下半场”。投资者翘首期待的“吃饭”行情是否即将到来？供给侧改革的大背景之下，哪个板块会“一马当先”并贯穿下半年的市场行情？本期《基金周刊》就此专访了南方品质混合拟任基金经理李振兴，了解他对下半年投资趋势的看法，以及其择股择时的思路。

A股将震荡上行

《基金周刊》：您对今年下半年A股市场的走势有何展望？

李振兴：相比于2007年-2008年的牛熊更替，过去一年的市场变化期间，我国实体经济并未遭受严重的冲击，国家各项经济指标和企业经营总体运行于正常区间内，下跌的内在主因是估值泡沫化累积后必然的回归过程，并非是对经济下滑的提前反应。

当前上证指数较市场高点已下跌逾四成，创业板指数下跌过半，上证50成份股的平均分红率已接近2.5%，市场的高估值风险已较为有效地释放，而投资者情绪仍处于常态以下的偏低水平。

展望下半年A股市场，我们判断市场或将震荡上行，投资者风险偏好恢复性提升的概率较大。成长股或因基本面差异而导致走势分化加大，而部分热点板块的赚钱效应建立，有望带领市场的情绪恢复。

《基金周刊》：下半年有哪些潜在的不确定性因素值得关注？为什么？

李振兴：展望下半年，主要的不确定性因素来自两个方向：房价走势及相关政策的变化，汇率波动与国际形势。退一步来看，中国改革开放的道路已走了近40年，经济自身的调整能力和政府调控的实力都不断增强，很多方面已趋于成熟，并具备较好的自我修复和抗压能力。宏观经济在一些方面尽管存在不确定性因素，但通常来自于在短期利益和长期利益间的抉择与权衡，属于中国经济快速发展及复兴过程中必然面对的挑战，而换个角度看，问题的另一面通常都是机遇。

消费将“一马当先”

《基金周刊》：在您看来，A股哪些板块或者主题会成为贯穿下半年的投资性机会或主题？

李振兴：年初股市震荡以来，市场风格进入不断调整阶段，尽管指数波动不大，但A股结构性行情不断演绎，我们认为这一局面还将在下半年延续。具备较长生命力的板块性投资机会通常具备以下两个特征：一是行业具有足够的成长空间或出现趋势性拐点；二是个股基本面快速成长，为公司价值提供支撑。例如2006年-2007年的钢铁地产板块，2013年的TMT领域等等。

展望下半年，我们看好符合消费升级和科技创新主题的两大领域，具体包括但不限于：消费品、新能源、文化娱乐、半导体、医疗、旅游酒店等板块。

《基金周刊》：在消费板块中，您更看好哪些细分领域？为什么？

李振兴：随着中国经济的崛起，中国消费者已成为世界上消费能力和意愿最强、人数最庞大的群体。随着越来越多的国民步入中产阶层，对更高生活品质的追求成为消费升级的根本原因。这其中蕴含着巨大的商机。

具体来看，目前中国GDP总量已经超过10万亿美元，与之伴随的是人均可支配收入的同步上升。尽管还存在一些发展不均衡的情况，但从全局来看，中国没有出现“拉美化”——即经济总体上增长，但底层人民的生活没有改善的情况。相反，我国人民的消费实力整体向上提升。与之伴随的是汽车、旅游、文化娱乐以及其他可选消费品的需求持续快速增长。去年我国第三产业占GDP比重首次过半，全年最终消费支出对GDP增长的贡献率达到66.4%。随着投资和出口进入平稳期，未来GDP增长将由过往的“三驾马车”拉动渐渐转化为消费“一马当先”的格局。

从未来10年的长度去看，我们完全有理由相信国家取得的将不仅仅是经济进步，还有社会进步——这意味着住房支出将在老百姓(603883,股吧)的支出中占比下降，教育、医疗和社会保障的完善将帮助大众提升消费意愿(中国储蓄率近50%，居全球首位)。所以未来增长的将不仅仅是中产阶层人数，还包括其消费能力的继续提升。在这样的大背景下，能提供优秀的消费品或相关服务的公司是不缺市场需求和成长空间的，而且完全可能实现穿越经济周期的持续增长。

因此，在消费大板块中，我们会全面研究跟踪新兴消费、可选消费、保障性消费等多种消费领域，并根据个股的实际情况寻找投资机会。具体细分行业则包括：传媒、电子、食品饮料、汽车、家电、轻工、旅游和医药保健等。

《基金周刊》：您管理的南方品质优选混合基金今年下半年将采取何种建仓策略和投资策略？

李振兴：南方品质混合基金是一只股票仓位区间在0-95%的偏股混合型基金，这与保本基金0-40%的股票仓位具有同样的特点，即这不仅允许保持仓位和投资策略的灵活性，更利于回避市场系统性风险。在过往保本基金运作过程中，我们以绝对收益为导向并注重回撤控制，从结果上看，在绝对收益和相对排名上均取得了较好的效果，我们也将在未来的运作中继续延续这一风格。

在投资策略方面，未来我们将采用“双管齐下，守正出奇”的思路。

“守正”指的是，精细筛选低估值、高股息率的价值股，确保这些公司基本面运行稳健、估值拥有足够的安全边际。交易上将寻求市场低点，在左侧稳步布局，重点关注的相关板块包括：食品饮料、家电、汽车、制造业、公用事业等。“出奇”则是积极发掘基本面向上突破、估值合理的优质成长股，力求做到研究和跟踪均领先市场，以灵活的仓位和交易策略捕捉投资机会。其中，TMT、高端制造、环保、新能源等新兴产业将是我们持续关注的重点。

投资需不忘初心

《基金周刊》： 请介绍一下您的投资理念和投资风格。

李振兴：曾经有人说过：“一个人的气质中，包含了他走过的路、看过的书。同样，一个投资人的思维框架和理念风格，也自然来自其成长的历程和作出过的决策。”

在走上投资岗位之前，我曾在实业工作过，并曾担任不同类型行业的研究员，这些经历回头来看是非常宝贵和幸运的，它让我在公司分析研究和未来判断上有较强的自信。而在其后具体资金管理过程中的主要盈利，实际上也来自对优质个股的挖掘。因此，我的风格是自下而上选股为主，自上而下宏观分析为辅。

公司的股价由基本面和估值共同构成。估值反映的本质是市场对一家公司价值的认可程度，但这一指标会受到多种外部环境的干扰而不断变化，包括投资者情绪、国家政策、经济环境、市场风格等等，因此可能出现难以预测的宽幅波动。过去一年市场变化就主要是这种波动的极端反映。事实上，相比2008年，当前无论是宏观经济还是企业的实际经营都没有受到严重冲击。绝大多数情况下，应对这种波动干扰的最好方法是寻找到基本面真实而优秀的公司，因为只有这种标的才具备对资金持续而稳定的吸引力。

除此之外，过往保本基金的运作经历让我更侧重绝对收益导向和回撤控制，求学成长的过程也让我懂得保持独立思考、进行持续学习是不可或缺的。而对于以后，可以肯定的是，我们处于经济、市场和技术均高速发展的变革环境中，一种成功的投资框架必然需要不断地进化来跟上时代的节奏。我们总结以前做得好的经验，更须持之以恒地以谦虚之心不断改进。

《基金周刊》：如何选择投资标的？选取的标准是什么？

李振兴：这个是最常被问到也最难回答的问题，就好比单身的人被问及择偶标准，常常会觉得“很多条件都很重要，但又似乎可以根据实际情况予以调整，不能僵化否定”一样，所以最后的答案是“有感觉”。我认为对于个股的选择似乎同样也是如此。这绝非没有标准或随心所欲，而是一种灵活动态的严格标准，当这套难以具化的标准在投资人心中逐渐形成后，最终就成为“对投资机会的感知力”。

事实上，不论是趋势选股还是价值选股，各种投资方法和标准都已有书籍详尽系统地阐述过了。而我觉得国内投资人需要重视的是，认识到中国高速发展和A股市场风格变化较快的现状，然后尽可能做到对于每一笔投资的前后逻辑一致、完整、不受干扰，这样胜算率才能有效提升。以2006年-2009年的指数投资为例，不论采用哪种方法大概率都能挣钱，而犯错通常是因为在2007年的高点决定“重仓长线持有”，而在2008年的低点决定变更策略为“轻仓短线投资”，这种逻辑的混乱是对组合收益率伤害最大的做法。我们常常说“不忘初心，方得始终”，在投资中指的就是逻辑前后一致性的宝贵之处。

《基金周刊》：在挖掘拐点型公司方面，您有哪些心得体会？

李振兴：拐点型公司是投资人最愿意发掘的类型之一，不仅因为这种投资能证明自身的研究实力，也因为这类投资一旦成功，个股的涨幅较大、收益率较高。但换个角度，这种投资也是最少见，甚至可以说大多数时候是可遇不可求的。我认为对此类投资机会的挖掘需要做到以下几点：

第一，提升研究精细度。市场具备有效性，股票的当期价格通常反映了投资者对公司基本面的认知，因此要成功把握住拐点型投资机会，必然需要做到在公司研究上领先市场，而这需要更为深入精细的基本面研究工作。

第二，关注参与的时效性。拐点结论一旦确立，因为前后预期的巨大差异，通常股价会有短期的快速上涨，这意味着最佳的参与机会自然是股价表现前而不是途中。而难点也在这里，因为很可能你的精细化研究还没做完，股价已经开始启动了，所以时效性也是必须的。

第三，保持耐心。从实业的角度，没有哪家业绩平平的公司不希望接下来就是业绩“拐点”，而企业家带领一家上市公司从下滑、衰退的情况中走向复兴甚至再创辉煌，是非常了不起但也困难重重的事情。而且很多外部环境的扰动，也会造成一些指标出现短期干扰信号。以上这些就使得发现一家真正的拐点型公司必然是小概率事件，如果一定要寻求这种投资机会的话，耐心甚至韧性都是必不可少的。