广发基金副总经理朱平：做好仓位控制 关注弱周期股

广发基金副总经理朱平：静待涅槃重生 寻找“希望之花”

告别2018年的跌宕行情，对A股投资需要进行怎样的总结？迎来2019年的新年曙光，A股投资又需要做好怎样的准备？

适逢辞旧迎新之际，广发基金副总经理朱平接受了上海证券报记者的专访。作为中国公募行业第一代明星基金经理，朱平亲身经历了近20年来A股市场的每一次牛熊转换，而他又是怎样回顾总结过去一年的投资经验教训、展望新一年的投资方向呢？

涨也流动性，跌也流动性

“出来混总是要还的。”在谈到2018年的投资经验时，朱平快人快语。

在他看来，2015年至2017年，公募基金有着不错的业绩表现，一些优秀的产品甚至业绩翻番。但在2018年，基金业绩遭遇了“滑铁卢”，背后的原因需要从资金面的角度去分析。

朱平表示，得益于充裕的流动性，以下几类股票在前几年出现了很大涨幅。第一类股票就是2015年上半年前的创业板大牛市。由于流动性充沛，很多人放杠杆买股票，首先寻找的就是小市值股票。而最近三年来，这类股票在持续创新低。第二类股票是在资产负债表大幅放杠杆的个股。这类公司自己直接加杠杆，推升自己的业务规模。但在去杠杆的大环境下，资金链面临巨大压力，致使公司估值在2018年快速下跌。目前来看，因为去杠杆仍在继续，该类股票或会出现业绩下滑。第三类股票是由加杠杆带动行业上下游产业链间接“繁荣”的板块，比如房地产相关的产业链条，在2018年也是直接杀估值。第四类股票是赚了与提供价值不相匹配利润的公司，譬如仿制药类企业。这类生意在以前觉得是正常的，现在市场的逻辑已经发生了变化。2018年初，朱平在跟记者谈及全年投资策略时，提出了价值重估的逻辑。不过，出乎他意外的是，价值重估的行情来得快去得也快。

“2018年初，银行、地产等板块的确得到了价值重估，出现了一波快速上涨。”朱平说，但这两个板块价值重估来得快去得也快，紧接着的是成长股的重估，但价值重估之后的杀伤力也很大。

今年投资可能会比去年相对容易

“2019年个股投资环境，可能会比2018年相对好一些。”朱平分析认为。

朱平表示，一方面，2018年周期转换比较快，很多个股纷纷下跌。一般来说，周期更替先是在业绩最好、估值最低时杀估值，等估值全都下来了，接下来会等待业绩的下滑，很多时候真到业绩下降时，股价反而不跌了。目前股市估值接近底部区域，已经较为便宜，特别是一些优质的弱周期个股，很容易率先上涨；另一方面，经过2018年，市场投资风格变得谨慎了。

“市场情绪波动，投资上就很难把握。一旦大家都变谨慎了，情绪就稳定不波动了。按照现在的方式继续下去，也不会比过去更差。而且，要是情绪出现波动，也只会是向上的波动。”朱平说。

基于这一分析，朱平认为，在2019年A股投资策略上，第一是要做好仓位控制，第二是持有一些弱周期的个股，谨慎关注早周期的一类公司，例如现金流很好的公司，以及在逆周期下还能继续成长的公司等。

科创板是2019年资本市场的重头戏。朱平认为，要沿着未来科技发展方向，深入研究个股。

“科技股的特征通常是赢家通吃。”朱平说，美国纳斯达克的科技股，“FAANG”这几只龙头占了一大半市值。如果能在科创板中筛选出下一个创新周期的“BAT”公司，那就能把握住它未来数十倍甚至数百倍成长带来的红利。

寻找“希望之花”

“转型升级很痛苦，但也是涅槃重生必须经历的过程。”朱平认为，不同于其他主要依靠资源禀赋的国家，中国在未来转型升级上具有独特的基础。

首先，中国拥有更多的受教育劳动力，而劳动力的调整也较为容易。其次，中国已经形成了很好的工业基础，并有着巨大的市场。第三，中国已经积累了较为深厚的资本。“有了这些基础，中国经济转型升级就有着巨大的回旋空间。”朱平说。

朱平说：“最终还是要看我们自己。就企业而言，转型慢一点没关系，只要是在做更合理的更有价值的事情，就还有未来，痛苦转型终会带来涅槃重生。这个重生，应该是一个小的萌芽，会从一些零散的股票开始。”

所以，就2019年投资而言，朱平认为核心还是寻找优质个股，寻找那些“希望之花”。

为了更好地寻找“希望之花”，不久前广发基金对公司权益投资一部进行了拆分，细化为价值、策略、成长三个部门。朱平表示，这是过去一年多来市场环境变化倒逼所致，在新的环境下要给投资人提供价值，就需要在正确理念的基础上专注地发现公司特定的投资价值，才能更好地获得稳定的持续的可解释的回报。

“按照我们的理念，投资收益来自于企业本身，要么是对企业未来的预期，要么是对企业现在回报的折现，而不是来自于收割‘韭菜’的钱。”朱平说，每个基金经理也要聚焦于最擅长的领域，聚焦于自己形成的能力圈，发挥工匠精神。

在他看来，基于企业本身盈利基础而不是基于泡沫的投资理念，再配合工匠精神，让每个基金经理形成自己的能力圈，稳定地做好一件事情，才能获得更为稳定的收益。