公募基金：重新审视投资性价比

（原标题：公募基金：重新审视投资性价比）

进入2021年以来， 贵州茅台、立讯精密、迈瑞医疗、宁德时代等公募重仓股都出现高位调整。公募等机构资金、百亿权益类基金集中持仓的消费、医药、科技、高端制造等板块在受到资金追捧的同时，也被部分市场人士解读为“抱团股”开始瓦解。公募基金人士表示，未来将根据景气度、业绩确定性等因素重新审视“抱团股”投资价值。

从历史上看，无论是2006~2007年的煤炭有色，2014~2015年的互联网金融，还是这次的消费和新能源，抱团行业都是特定时代行业繁荣的一个缩影。

南方基金权益投资部执行董事、基金经理李振兴强调，不能仅仅因为部分公司当前拥有美好前景或经营趋势，就忽视了对买入估值的要求，这相当于放弃了安全边际。从全球股票历史数据看，估值提升仅占长期收益来源很小的一部分比重，主要的收益来源还是上市公司的成长。因此，在投资中，还是要用更多的精力去自下而上挑选好的投资机会。

创金合信ESG责任投资基金经理王鑫表示，估值变化主要由宏观货币政策、行业景气度、公司核心竞争力等三大方面决定。从近几年对机构投资的深度研究中可以看到，核心资产的竞争力出现证伪的概率较低。而当前市场对货币政策的变化预期最强，行业景气度的跟踪是最核心的变量：在货币政策不急转弯的预期下，针对高估值的核心资产，行业景气度超预期的公司估值水平有望得到维持；行业景气度较低的公司，其估值水平有可能伴随货币政策的调整进入逐步消化的阶段。

泓德基金量化投资部负责人苏昌景表示，目前集中投资的标的，未来可能会出现三种情况：一是基本面具备高景气度和确定性的公司，通过自身成长性消化估值；二是景气度出现变化或单纯靠风险偏好驱动的一类公司，在流动性没有那么宽裕时，可能面临估值溢价的下降；三是少数新增的高景气确定性领域，这类公司还有业绩和估值双升的机会。

德邦基金专户业务部执行总经理孙博巍认为，只要确定是核心资产，基本面和盈利能力都是最优秀的一批企业，从长期看都具有持有价值，关键是要甄别出伪核心资产。目前市场流动性较为充裕，投资者愿意为业绩确定性高的核心资产付出一定溢价，因为良好的增长可以支撑股价，而短期股价更多取决于一些市场因素。

博时基金宏观策略部强调，好的资产也要有好的价格。A股高估值长久期资产面临估值消化压力，未来抱团股势必会出现分化。当年高增速并能持续至下一年的标的，更有穿越周期的可能。

“相比这些核心资产已经具备的禀赋，我可能会更关注其是否具备进一步改善的可能性。”招商安达基金经理王奇玮表示，这是一个投资再发现的过程，如果这些改变能够在核心资产中发生，他会进一步加大在相应领域的投资比例。

不过，多位投资人士表示，在当前时点，投资者需要保持理性，降低对核心资产的收益预期。

苏昌景表示，最近几年，优质公司享受了估值溢价和流动性溢价。以公募基金为代表的专业投资者取得了非常好的超额回报。今年需要适当降低收益预期，这是摆在大家面前的一个不容回避的事实。

王鑫认为，核心资产作为一类风格因子，长期投资价值是毋庸置疑的。仅是在当前时点，机构投资者会相对理性地降低部分公司的预期收益率。