中欧基金：风格轮动，短期反弹延续

一周市场回顾

上周沪深300上涨0.46%，上证综指下跌0.11%，深证成指上涨1.47%，创业板指上涨2.62%；分行业来看，电气设备、家用电器和汽车涨幅居前。

Ø电气设备板块(+3.66%)涨幅第一，主因新能源等成长相关品种涨幅较大；

Ø家用电器板块(+3.10%)涨幅第二，主因小家电和白电公司受益于原材料价格回落；

Ø汽车板块(+2.61%)涨幅第三，主因新能源汽车利好频出。

中欧观点

上周新能源与消费行业领跑市场，同时在政策态度趋严的背景下周期股遭受较大幅度调整。在发改委和国务院密切关注大宗商品价格上涨的背景下，上周铁矿石、沪铜等期货价格累计下跌6.25%和4.04%，上游资源行业的股价也遭受了较大调整。周期行业的调整和成长/消费行业的反弹使得风格切换“折返跑”，对市场情绪造成了一定损耗。然而在国内经济仍处于扩张区间的背景下，海外受疫情困扰国家的需求仍有望进一步拉动中国出口，且海外宽松的流动性环境也更有利于国内下游行业转嫁原材料涨价压力。从信贷政策来看，预计5月货币供应量也将基于全年“信贷增速与名义GDP增速相匹配”的目标而对4月仅8.1%的M2同比增速予以适当修正，进一步支撑市场的反弹。综上所述，我们认为当前风格切换“折返跑”未改变市场短期的反弹趋势，周期或成长行业短期的调整易成为较好的反弹介入机会。

配置建议

近期多变的市场风格也在持续降低行业估值间的差异，申万一级行业的静态PE标准差下降至过去三年均值附近。二季度至今的高频数据显示国内的服务消费、出口和制造业投资仍有亮点。在均衡配置的策略下，建议重点关注成长行业中具备较强业绩确定性的医疗与消费服务、新能源、智能车领域；以及价值股中仍存在供需错配现象的钢铁、化工、铜和农产品等。此外，若风格切换现象加剧，金融股中的银行和地产行业中的龙头公司防御性易凸显。

对于债券市场，自3月中旬以来，10年国债利率已经累计下行接近20个bp，击穿3.1%这一关键点位。债券市场投资者用行动揭示，通胀是只纸老虎，源于海外或供给侧因素的超预期胀，作用于国内需求的货币政策反应率很低。除去宽松的资金面外，我们认为，前期居于高位的利率绝对水平，也是造就这波小牛市的主要原因。在全球仍未彻底走出疫情，国内经济动能边际转弱的背景下，大幅收紧的确不符合政策利益取向。在通胀警报暂时解除的背景下，多头情绪正酣，预计利率有可能延续下行，只不过幅度会边际减小。