中欧基金：风格恢复平衡可期

一周市场回顾

上周沪深300上涨3.64%，上证综指下跌0.11%，深证成指上涨3.28%，创业板指上涨3.82%；分行业来看，休闲服务、非银金融和食品饮料涨幅居前。

Ø休闲服务板块(+6.93%)涨幅第一，主因免税赛道持续受到资本关注；

Ø非银金融板块(+6.44%)涨幅第二，主因资本市场改革利好频传，市场热度升温；

Ø食品饮料板块(+5.96%)涨幅第三，主因可选消费受益于通胀上升。

中欧观点

人民币升值预期的升温成为上周市场反弹的诱因，但经济基本面的变化相对较小。伴随去年上半年异常基数的逐渐消退，未来经济数据将回归正常水平。我们认为，后续的增长动能主要来自仍未摆脱疫情影响的消费和制造业投资，对整体经济的拉动力度或逐渐减弱。虽然市场已逐步实现对前期悲观货币政策的修正，但今年全年仍是信用环境回归常态的局面。上周外资的大幅净流入并不仅仅反映了对人民币汇率升值的预期，同时也受到海外发达国家市场的反弹和MSCI决议落地的影响。在人民币汇率带动的市场情绪走强的背景下，实际上的基本面改善幅度相对较慢，需留意市场情绪“超调”后逐步增加的下行风险。考虑到当前中国经济走出疫情影响后波动性逐渐收敛并回归常态增长，我们预计市场风格将在短期情绪宣泄后回归均衡。

配置建议

对货币政策悲观预期的修正，以及政府对大宗商品炒作的严查使得近期成长风格显著跑赢周期。但若考虑到近期部分地区“限电”等举措，以及碳中和政策对产能的中长期影响，预计周期与成长均衡配置的风格将出现回归。后续若因政策或事件冲击对周期和成长行业带来短期大幅调整，易出现中长期配置的机会。建议关注成长性及确定性较强的医疗服务、可选消费、新能源和智能车细分行业机会，以及供需缺口压力较大的钢铁、煤炭和化工等行业。

对于债券市场，我们近期重新审视了经济基本面，认为短期内经济很难恢复到潜在增长状态。散发疫情冲击下，低收入群体收入恢复缓慢；放水刺激下，高收入人群将收入理性分配到了房屋、基金等资产；由于疫情散发可能会是之后的常态，财富效应对消费的促进作用也弱于收入效应，消费可能很难恢复到疫情前水平；而随着海外生产的逐步恢复，国内进口的增长，净出口对GDP增长也很难维持。因此，10年国债利率下行至3.0%甚至更低是有可能的。