博时基金魏凤春：市场更多是风格结构的切换

疫情反弹冲击下8月全球复苏动能放缓，国内经济下行压力大，尤其是服务业。当前下行压力和政策监管环境看似与2018年类似，但其背后的动因、影响范围和市场参与者的信心都优于2018年，市场出现系统性风险概率小，更多表现为风格结构的切换。A股21Q2营收继续高增长，ROE高点则要到2022上半年，结构依然重于仓位。从基本面周期分位数与估值分位数的匹配度看，当前消费品估值相对基本面高估明显，仍需消化估值，周期和成长匹配尚可。据此，9月高增长的新能源车/光伏/半导体方向继续消化交易性价比，高增长方向的下一个交易时间窗口在10月，调整中等待布局。

展望本周，宏观驱动力方面，疫情冲击下8月全球复苏动能放缓，美国生产修复拉动制造业PMI，供给紧张有所缓解；美国8月非农就业走弱，薪资大幅上涨放大通胀不确定性，对Taper落地时点的影响依赖于就业修复进度。国内制造业PMI连续下降4个月，从近5年的PMI走势来看，下行速率较快，尤其是需求端，下降明显，价格指数环比下降但整体还是保持较高的水平，预计8月PPI同比仍维持在9%左右；非制造业的景气出现大幅下降，快速跌至临界点以下，建筑业小幅上升，服务业受冲击非常之大；深改委继续推进反垄断，强化国家储备，深入打好污染防治攻坚战；国常会关注企业成本和经营压力，定向货币政策工具支持中小微企业。

产业方面，经济景气继续放缓，政策层面北交所将推动专精特新企业融资发展，继续推动经济结构转型。政策在公用事业等领域支持价格机制逐步市场化。上周供给瓶颈下周期品偏强势；消费类仍然较弱；科技产业中光伏与新能源锂电相关品种继续涨价。

资产方面，虽然经济动能的下行压力和政策监管环境看似与2018年有些类似，但其背后的动因、影响范围和市场参与者的信心都是截然不同的，政策有保有压和企业盈利改善为市场提供了丰富的投资机会，市场对资本市场有信心，市场更多是风格结构的切换。

具体来看，A股方面，中报披露收官，A股21Q2营收继续高增长，ROE高点则要到2022上半年，结构依然重于仓位。从基本面周期分位数与估值分位数的匹配度看，当前消费品估值相对基本面高估明显，仍需消化估值，周期和成长匹配尚可。据此， 9月高增长的新能源车/光伏/半导体方向继续消化交易性价比，高增长方向的下一个交易时间窗口在10月，调整中等待布局。

港股方面，随着政策逐步释出以及部分龙头股中报业绩强劲，恒生科技和中概股的低迷情绪有所缓解，资金转为大幅流入，推升指数反弹。接下来政策以及联储Taper两个风险点仍然存在一定不确定性，但从极高估值性价比和长期投资价值来看，建议逐步布局恒生科技龙头。

债券方面，跨月后资金面转松，稳信用基调不变，经济低迷支撑利率向下，但当前估值水平幅度有限。信用风险以缓释为主，不会造成大范围冲击，信用债标配，银行理财净值化监管对长久期债券冲击仍有压力；转债持续走高，板块分化明显，高估值转债适度兑现收益，结构上可适当均衡，可关注新能源中上游、军工、银行板块中前期涨幅有限的低溢价率个券。

原油方面，OPEC+9月初会议决定继续施行7月达成的逐步增产方案，维持现阶段紧平衡的供需格局，油价反弹，在疫情扰动复苏需求的背景下，油价将继续高位震荡，波动加大。

黄金方面，8月非农走弱对金价产生提振，预计短期联储对美国经济修复还将保持观望，黄金震荡，正式开始讨论QE减量后黄金可能出现大幅下挫。