景顺长城四季度展望：政策转型调整下 经济增速有放缓预期

受疫情和海外经济放缓影响，2021年前三季度A股市场整体呈现出明显的结构性行情，沪深300指数下行背景下，新能源、化工、有色金属等多个行业表现亮眼。不过，在外部需求减弱、消费不及预期、地产投资降温，能耗双控与地产问题的新挑战下，10月市场以震荡开局，四季度宏观经济如何演绎，成为投资者关注的焦点。

近期，景顺长城基金发布《2021年四季度经济展望和投资策略》，对四季度经济形势和投资策略给出研判。景顺长城基金表示，全球市场不确定性增加。从国内市场看，不确定性来自“能耗双控”政策的调整、地产“拆雷”的进展、经济增速下滑与托底政策的对冲等；国外市场，不确定性来自疫情反复下全球供需格局难回正常状态、美联储Taper预期虽充分但影响仍偏空、全球经济同时受需求不足与商品涨价的冲击(类滞胀格局)等，加之全球权益市场估值均已上涨至历史高位，波动放大或不可避免。

在不确定性不断增加的背景下，景顺长城基金分析指出，在政策转型调整(共同富裕、双碳目标、能耗双控等)的当前，经济增速有进一步放缓的预期，政策对冲和基建托底的必要性在提升。往后看，中国可能率先进入新的宽松周期，政策边际宽松以对冲经济下行的必要性不断加大。同时，国内信用从去年10月之后开始下行，有加码空间。从近几周国债与地方债净融资额数据上看，边际上已有回升。

价格方面，国内供给侧能耗双控以及环保限产进一步强化了大宗商品价格上涨，特别是黑色系和化工商品。同时，受限于实体投资需求不强劲以及居民收入与消费支出不强，叠加当前猪肉价格下行周期，预计四季度CPI仍处于较低水平。对于高企的大宗商品价格和较低的CPI水平，这样的“高低”组合将对总量经济或形成冲击，利润往上游集中，中游制造业受到挤压，利润分配格局也将决定市场的结构性行情。

基于对宏观经济四季度走势的展望，景顺长城基金表示，权益市场目前风险与估值压力已有一定释放，在流动性较为宽裕背景下，出现系统性风险概率不大，预计仍以结构性机会为主，投资者可挑选有性价比资产进行配置。债市方面，仍然以高等级信用为主，四季度利率波动将加大，可多通过调整久期和杠杆来增厚收益。