上银基金解读影响A股的三件大事！

整体看7月前两周进入企业中报快报密集披露期，行业波动受业绩影响，盈利因素发挥阶段性作用。二季度国内经济受疫情扰动，不少行业中报业绩承压，经过过去两个月的反弹，市场整体估值已回到近十年中位数附近，后续关注点更多聚焦在业绩和估值的匹配度上。

近期市场关注度聚焦于6月美国CPI再创新高、我国出口数据大超预期、房地产需求趋弱形势严峻这三大热点。

6月美国CPI再创新高

6月美国CPI通胀再度超预期上行创出新高，同环比都是如此(同比9.1%，预期 8.8%，前值8.6%；环比1.3%，预期1.1%，前值1%)、表观与核心也都超预期(核心同比5.9%，预期5.7%，前值6%；CPI环比0.7%，预期0.6%，前值 0.6%)。虽然市场对此已有所准备，超预期的数字依然引发了广泛关注，尤其是在近期衰退担忧明显升温的背景下。

通胀超预期主要是因为油和房。从通胀分项来看，此次通胀大超预期的一个主要因素就是美国国内燃油价格大涨，这似乎与近期国际原油价格大跌明显背离，不过原因并不复杂，主要是由于国际油价传导到国内燃油价格通常有一个月左右的时滞，所以6月CPI分项中燃油“爆表”正是5月国际油价大涨的结果。核心通胀超预期的第二个主要因素是房租(租金和等量房租)环比维持高位且继续抬升。相反，出行类价格(例如机票和酒店)经过两个月的环比大涨已经开始回落；供应链相关的二手车和新车环比增速也已经放缓，表明5月疫情扰动的消退。

此次通胀再超预期的结果依然可能导致再度推高加息路径。为了控制通胀，美联储的加息路径和终点需与预期的通胀路径和终点相匹配，这一点从过往美联储所提供的PCE预测与加息路径预测来看有较高吻合度，换言之，如果通胀路径发生变化，美联储大概率会相应上调其加息路径。

6月我国出口数据大超预期

6月出口继续大超预期，环比创有数据以来同期新高。除去疫情扰动因素之外，今年出口频频超预期，6月出口同比增长17.9%，高于预期11.9%和前值16.9%，历史上看仅略低于2021年同期，为近10年次高；环比增7.7%，创有数据以来新高。疫情之后物流、供应链等恢复，订单外移好转等都是6月出口高增的原因。

排除疫情和物流因素的影响，近半年我国出口累计同比增14.2%，是除2021年同期以外的高点。主要原因在于：

(1)年初市场对于出口的悲观预期，一大逻辑在于海外各国采取与疫情共存策略，海外生产恢复可能快速挤占我国疫情期间获得的出口份额。但实际上看，按照测算，2022Q1我国出口占全球的份额约为14.8%，略低于2021年同期的15.0%，仍显著高于2019年同期的12.9%。

(2)出口价格指数与PPI走势高度一致，2022年我国PPI整体趋降，意味着价格对出口的支撑可能弱化；按预测，今年我国PPI预计仍在5.0%以上，价格对出口仍有一定支撑。比如从已公布出口金额和数量的商品来看，6月集成电路出口金额同比增16.5%、出口数量降2.0%；稀土出口金额增44.7%、出口数量仅增6.3%。

(3)年初市场对于出口的悲观预期，另一逻辑在于2022年全球经济放缓、外需走弱。实际上看，全球PMI、OECD综合领先指标见顶分别是在2021年5月和7月，后续我国出口仍然维持强势；我们倾向于认为，全球经济放缓、外需走弱对我国出口确有影响，但此前市场对此可能存在高估。

6月进口不及预期，能源进口减少是主要拖累；剔除能源后进口降幅收窄，指向内需有所修复。6月进口同比1.0%，低于预期3.0%和前值4.1%，能源进口减少是主拖累：6月进口原油、煤及褐煤、成品油、天然气分别同比增43.8%、16.5%、8.5%、31.5%，前值为81.4%、87.8%、26.5%和37.0%。如果剔除上述能源进口，6月进口降幅也收窄1.2个百分点至3.9%，指向6月我国内需有所修复，和6月PMI、高频等数据相印证。

当前地产压力如何看？

当前地产压力究竟有多大？7月上旬，30城商品房成交面积增速明显回落，同比降至约-39%(6月为-6.4%)。从政策端、需求端、供给端来看，当前我国地产压力仍大。

需求端：预期恶化、杠杆高企、人口压力三重约束，共同压制居民购房需求。去年四季度以来，我国地产政策持续松动，但目前地产销售跌幅仍大，除了政策端、供给端的因素，核心还是居民购房需求明显下降。

从更长期的视角看，地产景气的根本决定因素是人口，“十四五”期间，我国购房年龄人口增速从1%进一步下行至0.65%，决定了地产需求的下行压力将持续加大。

供给端：房企经营模式转型，资金链紧张未有明显缓解。自2020年以来，随着一系列监管政策的落地，房企高周转、高杠杆的经营模式开始转型，本身调整压力就较大；同时受制于地产景气迅速恶化，房企通过债券、贷款进行外部融资的能力明显下降，且随着多家房企出现风险事件，多地政府加强了对房企的预售资金监管，房企资金链更加紧张；近期中央多部门已强调要“优化商品房预售资金监管”、“保持房地产融资平稳有序”，但目前看房企资金链紧张未有明显缓解。

房地产重要性极高，要稳增长、稳就业，促使我国经济运行保持在合理区间，必须避免地产“硬着陆”。考虑到目前的地产政策效果较为有限，预计下半年地产政策仍有望进一步实质性松动，如适度放松核心一二线城市地产政策、加强房企融资支持、进一步优化预售资金监管等，下半年地产景气度有望继续逐步修复，但受制于需求端的三重约束，幅度可能偏弱。