上银基金：“股债跷跷板”是什么意思？

在金融市场上，我们往往会听到股债具有“跷跷板效应”。在不少投资者的眼里，股市和债市很容易出现两极分化，某一段时间内，股市走高时债市可能表现平平，反之债市表现好时股市可能表现一般，呈现此消彼长、此起彼伏的表现这种现象，这就是“股债跷跷板”效应。

“股债跷跷板”背后的原因是什么？

从股债定价角度来说，“股债跷跷板”的内在逻辑是基本面。基本面改善推动企业盈利改善，对于股票资产来说，即使估值不变，基本面的改善也会推动股价上涨。而此时，基本面改善之后，一方面企业融资需求提升，另一方面政策为了防止经济过热收紧货币，从而推升利率水平，债券价格下跌。相反，如果基本面恶化，则股市和债市呈现相反的结果。所以，基本面是“股债跷跷板”驱动力之一。

另外，流动性宽松或收紧驱动资产价格上涨或下跌。股市和债市分属于不同层级的流动性，所以股债之间流动性松紧不同也会导致出现“股债跷跷板”现象。

股票市场的流动性主要来自于广义流动性，也就是实体流动性，其潜在资金供给主要是企业、个人等经济主体。广义流动性提升，则股票市场流动性得到改善，有利于股市上涨。

债券市场流动性与狭义流动性密切相关，即银行间市场流动性。

流动性的源头在央行，央行向市场投放流动性是通过商业银行这一中介进行的，所以央行流动性的变动首先带来的是狭义流动性的变化。而商业银行则通过信贷关系创造流动性，带来的是广义流动性的变动。理论上，央行向市场投放或回笼流动性，会带动狭义和广义流动性同方向的变动，从而使得股债市场走势趋同。然而，商业银行创造流动性这一环节，有时会和央行释放或收紧流动性有滞后性或者方向相反，从而会出现狭义和广义流动性松紧不一情况，而在这期间就会呈现“股债跷跷板”现象。

最后，市场的风险偏好也会影响股债关系。

通常来说股市向好时，市场的风险偏好也会随之增强，债券的吸引力降低；而当股市走弱时，市场避险情绪也会随之持续发酵，对债市形成利好。

但如果股市虽然短期较为震荡，但中长期仍然向好，市场并没有失去信心，资金也不会马上大规模流入债市。

综上，大家所说的“股债跷跷板”效应并不是一个定理，股市涨了，债市不一定就会跌，关键还是要看背后的驱动逻辑。如果是基本面驱动或者股债市场流动性出现分化时，“股债跷跷板”现象才往往较为明显。