上银基金固收半月谈|近期黄金价格上行，背后原因是什么？

12月以来市场回顾

国内利率债市场方面，12月以来资金面紧平衡导致短端利率继续承压，但PMI、通胀、进出口等数据表现平平，叠加政治局会议并无增量重磅政策，长端利率表现相对更好，收益率小幅上行。具体来看，截至12月12日收盘：

(1)国债方面，1Y国债收益率上行5BP，至2.38%；3Y国债收益率下行1BP，收于2.46%；5Y-10Y国债收益率下行3BP，10Y国债收于2.64%。

(2)政金债方面，1Y国开债收益率下行2BP，1Y口行债和农发债收益率上行1BP；3Y国开债收益率下行3BP，3Y口行债收益率上行3BP，3Y农发债收益率下行4BP；5-10Y政金债收益率下行1-2BP不等，10Y国开债收于2.75%。

信用债市场方面， 12月以来信用债收益率以调整为主，信用利差以走阔为主。具体看，期限上，短端受到资金面稳中偏紧、NCD提价影响，调整幅度最大，12.1-12.12，1年期AAA级中债城投债收益率上行7bp。资质上，1年期AA-城投收益上行2.61bp，说明市场对于尾部平台追逐逐渐趋于理性。

国内权益市场方面，权益和转债市场方面，12月整体表现不佳，权益市场整体下跌。截至12月12日， Wind全A下跌0.7%，沪深300下跌2%，上证指数下跌0.87%，创业板指下跌1%，中证转债上涨0.2%，转债估值有所拉升。分行业来看，涨幅较高的板块主要来自通信、计算机、传媒和公用事业，整体上涨2%-4%，跌幅较多的板块主要为食品饮料、美容护理、建材和电力设备，整体下跌2%-4%。

海外市场方面，随着美国部分经济数据走弱，市场对美联储的加息预期也在调整，目前市场普遍认为不再加息，最早明年3月出现降息，因此欧美股市整体表现较好，债券收益率也出现大幅下行。具体来看，截至12月12日收盘，当月法国CAC40上涨3.18%，德国DAX指数上涨3.55%，英国富时100上涨1.19%，标普500上涨1.66%；亚洲股市方面，日经225下跌1.92%，恒生指数下跌3.92%。债券市场方面，德国10Y国债收益率下行19BP至2.26%；法国的10Y国债收益率下行26BP，收于2.77%；美国10Y国债收益率下行17BP，收于4.2%；英国10Y国债收益率下行45BP至4.08%。

12月下半月市场展望

宏观利率方面，上周政治局会议召开，从会议内容来看，整体定调偏积极，强调“稳”“适度”，说明明年政策端仍会发力，但超预期刺激的概率较小，对债市影响偏正面。本周的中央经济工作会议增量信息不多。从上周末公布的CPI数据来看，CPI同比-0.5%明显低于市场预期，在内需不振的背景下，通缩压力不减，经济基本面短期对债市仍偏利好。目前资金面紧平衡的状况依然存在，短端利率始终制约长端下行，在央行没有进一步的宽松政策前，长端品种较难出现波段机会，10Y国债大概率继续围绕2.65%窄幅震荡。

信用债方面，考虑到城投化债推进存在摩擦成本，区域化债推进落地的预期差会带来估值的反复，当前城投1年期AA-收益在历史最低值，1年内挖掘的性价比较低，短久期城投品种从收益和安全性的角度推荐强区域次要平台。由于信用利差主动走阔，2年、3年期信用利差分别在2019年以来47%、46%历史分位数，可以在信用风险可控的标的上适当拉长久期。二级资本债，当前3年期AAA-二永收益率3.09%，信用利差55bp，绝对收益和信用利差历史分位数分别为32%和48%，历史性价比趋于一般，当前资产紧缺下可以在城投比价中适当关注。

权益市场方面，近期市场持续弱势，沪深300PE降至约11倍，整体股息率超过3%。虽然当前经济数据仍偏弱，但环比二季度已有好转，同比数据将出现一些改善迹象，地产已在逐渐好转，同时外资净流出压力在大幅缓解，后续如果迎来一些利好，市场触底反弹概率较大，当前转债从绝对价位和估值上开始产生一定性价比。目前策略上我们会更加积极，一方面，关注跌入价值区间的困境改善行业，如医药、农林牧渔煤炭、消费电子、有色和非银等，另一方面，在AI、出海与进口替代、自动驾驶等行业寻找绝对价格不高但受益于产业主题带动弹性的标的。

热点关注：近期黄金价格上行，背后原因是什么？

12月4日，期货黄金和现货黄金早盘双双快速拉升。COMEX黄金期货一度站上每盎司2150美元关口，现货黄金涨至每盎司2146.87美元，均创历史新高。

黄金被广泛认为是一种避险资产，当经济不稳定、通货膨胀上升或金融市场动荡时，投资者倾向于将资金转移到黄金等安全资产上。黄金在遭遇金融危机、政治不确定性和地缘政治冲突等风险时通常表现出稳定的价值，被认为能够抵御这些风险带来的负面影响。这使得现货黄金投资成为一种非常有吸引力的投资选择。美国暂停加息预期，地缘冲突加剧引起的避险需求均刺激了黄金价格的上涨。

一方面，10月19日周四，美联储主席鲍威尔发表讲话，表示收紧货币政策的一个目的是收紧金融环境，美债收益率近期涨势已经造成金融环境显著收紧，因此债市收益率上升可能意味着美联储无需更多加息。鲍威尔暗示，只要近期降通胀的努力继续取得进展，长期美债收益率的上涨可能会令央行暂停历史性的加息。同时，美国通胀率明显回落，失业率略有反弹，这些都意味着美元持续加息产生了效果，美元进入降息周期的态势也越来越明显。

另一方面，地缘冲突的逐渐升级引发了全球的避险情绪。地缘冲突使得地缘政治紧张局势加剧，当前地缘政治冲突还未完全解决，黄金仍处于地缘政治风险溢价阶段。地缘政治风险和避险买盘正推动金价走高，未来如果地缘政治持续动荡甚至危机加剧，经济衰退风险再次上升，或者债券收益率和美元见顶等情况出现，黄金价格有望进一步走高。

此外，全球央行购金热也在一定程度上对国际金价形成了支撑。世界黄金协会的报告显示，全球央行持续强劲购金态势，为黄金需求提供了助力。三季度黄金需求(不含场外交易)为1147吨，比近5年平均水平高出8%。各国央行预计在今年剩余时间内将继续保持强劲的购金需求，这预示着2023年全年的央行购金需求总量有望保持坚挺。