上银基金固收半月谈|从美联储的前世今生看FED利率决策机制

市场回顾

国内利率债市场方面，12月下旬随着存款利率下调，市场对央行后续降息预期不断加强，叠加跨年前央行大量公开市场净投放，资金面企稳，市场情绪好转，利率债收益率整体以下行为主，短端品种下行幅度更大。具体来看，截至12月29日收盘：

(1)国债方面，1Y国债收益率下行23BP，至2.08%；3-5Y国债收益率下行9-10BP，分别收于2.29%和2.40%；7Y-10Y国债收益率下行7BP，10Y国债收于2.56%。

(2)政金债方面，1Y国开债收益率下行20BP，1Y口行债收益率下行15BP，1Y农发债收益率下行21BP；3Y政金债收益率下行13-14BP；5Y政金债收益率下行9-11BP；7Y口行债收益率下行7BP，7Y国开和农发债收益率下行10BP；10Y农发和口行债收益率下行8-9BP不等，10Y国开债收益率下行5BP，收于2.68%。

信用债市场方面，12月下旬跟随利率债大幅下行，短端下行幅度更大，12.15-12.29，1年期AAA城投中债收益率下行23bp，而3年期、5年期仅下行15bp、13bp。信用利差以主动压缩为主，信用利差收窄在2-6bp区间。

权益和转债市场方面，2023年12月下半月权益市场低开高走，呈现出超跌反弹，抄底资金较为活跃，上证指数上涨0.54%，转债在正股上涨带动下表现亦较好，中证转债指数上涨0.49%。从行业来看，涨幅较高的板块主要来自电力设备、食品饮料、石化和有色，整体上涨3%-5%，跌幅较多的板块主要为传媒、计算机、社会服务和商贸零售，整体下跌4%-6%。

海外市场方面，投资者押注美联储2024年将快速做出降息决策，且降息幅度超过之前议息会议预测的3次，因此市场情绪得到明显提振，美股收涨、美债券收益率下行。具体来看，截至12月29日收盘，当月法国CAC40下跌0.71%，德国DAX指数收平，英国富时100上涨2.07%，标普500上涨1.07%；亚洲股市方面，韩国综合指数上涨3.58%，日经225上涨1.5%，恒生指数上涨1.52%。债券市场方面，德国10Y国债收益率下行1BP至2.06%；法国的10Y国债收益率上行1BP，收于2.56%；美国10Y国债收益率下行3BP，收于3.88%；英国10Y国债收益率下行15BP至3.62%。

市场展望

国内利率债市场方面，随着跨年资金面恢复正常和保险等配置力量持续发力，债市做多情绪得到有效支撑，而PMI数据表现较弱，经济修复放缓的基本面不变，对债市仍偏利好。但两点隐忧也需注意：一是当前市场对1月降息预期较强，并已提前抢跑；二是资金面压力仍未完全解除，存单利率仍偏高，因此若出现降息不及预期或资金面在月初再度收紧的情况，市场可能出现一定回调。策略上，短期仍建议中性偏多，3Y和30Y品种性价比更好，提醒注意观察前述风险点的变化，及时调整策略。

信用债方面，当前仍处于资产紧缺的环境，且信用利差没有被压缩到极致，截至12月29日，1年期、2年期、3年期信用利差历史分位数在15%、28%、20%左右，因此信用债仍具备配置价值。择券上不建议在城投过度下沉，在10月23日以来的10周里，城投只有一周净融资为正，其他全部为负，11月、12月净融资流出-1830亿元，同比下降104%，可见城投发债审批趋严，部分城投或存在债券审批变慢以及付息压力增加等问题，市场对尾部城投的担忧也在不断积累，短端极致下沉节奏也在放缓，整体看需注意尾部城投估值反转问题。

权益方面，伴随着强势股补跌、交易缩量、情绪见底，12月下半月A股反弹更多体现悲观预期修复下的超跌反弹，趋势性的行情需要经济基本面或政策面有较为明显的转变，在此之前，市场机会仍以结构性为主，若市场点位回到3000点附近，策略布局需回归中性偏谨慎。结构上，可考虑跟上市场动力的转换，一方面，关注稳定分红类高股息资产；另一方面，聚焦边际预期改善方向：一是库存周期的中观线索指向上游和部分可选，二是美国制造业补库周期开启，关注出口链的阿尔法。