上银基金：央行重启PSL：兼具宽货币和类财政的效果，有望支撑基建投资企稳回升

央行重启PSL：兼具宽货币和类财政的效果，有望支撑基建投资企稳回升

2024年1月2日，根据人民银行货币政策司公布的消息，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款(PSL)3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。这也是自2022年11月净新增抵押补充贷款3675亿元后，央行时隔一年再度大规模重启PSL。

PSL是央行于2014年4月推出的一项新型货币政策工具。人民银行通过收取了政策性银行的优质抵押品，如高等级债券资产和优质信贷资产，向其提供低于市场利率的贷款，并引导贷款定向流向国家需要的重点领域。

PSL的推出主要有供需两方面因素。一方面是货币供给侧原因，2008年后出口增速下降外汇占款减少，央行需要新的货币工具弥补基础货币缺口。另一方面是需求侧原因，2014年开始的棚户区改造急需资金，PSL可为货币化安置提供资金支持。

央行自创立PSL以来，主要服务于棚户区改造和流动性补充。2014-2018年棚改阶段PSL金额快速扩张，2019-2022年期间基本没有新增，2022年9月短暂重启PSL，2023年12月再次大规模重启PSL。

PSL的核心运作方式为央行通过国开行向地方政府平台发放专项贷款，而地方政府通过回收土地获得卖地收入偿还贷款。PSL具有利率低、贷款期限较长的特点。

历史上，PSL曾有效拉动地产需求，推进了地产去库存进程。住宅销售面积累计同比由2015年2月的-17.8%提升至2016年3月的34.2%。地产开发增速提速，2015年房地产开发投资增速仅有1%，而2016年、2017年房地产开发投资的增速分别增至6.90%和7.00%，提升了近6个百分点。PSL本身作为投放基础货币的渠道，历史上它的投放会导致基础货币增速出现一定的提升，并且通过货币创造带动M1、M2增速的上升。例如，2015-2017三年棚改计划中，M1的增速上升比较显著，而2022年底PSL的重启对M1、M2的提振作用相对较小，与当时信贷需求较低有关。

本轮PSL重启具有宽货币和类财政的效果。预计这些资金将投向保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等房地产新发展模式方面。如果参考2022年PSL重启的规模，假设此轮PSL最终增加6000亿，那么这一体量的资金将直接提振固定资产投资1个百分点，提振房地产开发投资5个百分点，能够对房地产市场起到托举作用，改善信心和预期，提振经济增长。同时PSL将等量增加基础货币的投放，按照当前约8倍的货币乘数计算，将创造4.8万亿的M2，占当前M2的比例约为1.65%