上银基金当前宏观形势综述：总体预期不高

近期生产高频指标偏弱，流量和服务消费数据平稳；年初数据评估难度增大，可能令市场产生预期差。(1)2023年12月经济复苏略放缓，全年经济目标有望顺利达成。国内经济在2023年三季度加速恢复之后，四季度重新趋于平稳，其中12月经济延续了10-11月的走势，复苏略微放缓，呈现结构性亮点。估算2023年实际GDP同比增长5.3%，有望超额完成“5%左右”的全年经济增长目标；两年同比增长4.1-4.2%，较经济潜在增速水平仍有进一步上升的空间。(2)近期生产高频指标偏弱，流量和元旦节假日服务消费平稳。最近一周开工率、产能利用率以及产量等供给侧高频指标多为下滑，价格高频指标在供给下滑的背景下也表现偏弱。制造业的弱势反映在总量指标上，12月制造业PMI环比下跌0.4个百分点至49%，服务业PMI录得49.3与上月持平。消费方面，地铁客流量、国内民航班机数量均上升。元旦假期3天，全国国内旅游出游1.35亿人次，同比+155.3%，按可比口径较2019年同期+9.4%；实现国内旅游收入797.3亿元，同比+200.7%，较2019年同期+5.6%。2024年元旦假期电影总票房为15.33亿元，创同档期纪录新高。(3)年初数据真空和节假日错位，增大数据评估难度，可能令市场产生预期差。年初准确评估经济走势颇有难度，除了传统的官方数据真空，今年春节错位长达19天，阳历数据可比性较低，农历对齐还存在2022年底-2023年初疫情扰动的情况。高度真空既对高频数据提出更高要求，也可能令市场产生预期差。

新年伊始，财政政策基调积极加力，货币政策继续强调提高质效。(1)2024年开启，财政政策基调积极加力。近期监管部门已向地方预下达了2024年提前批专项债额度，随同下达提前批一般债额度。1月4日，财政部部长在《人民日报》刊发文章表示：2024年安排一定规模的赤字，确保财政总的支出规模有所增加；加强财政资源统筹，组合使用专项债、国债以及税费优惠、财政补助、财政贴息、融资担保等多种政策工具。(2)货币政策继续强调提高质效、优化贷款结构、发挥结构性工具的作用。2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三大政策性银行净新增抵押补充贷款(PSL)3500亿元，净新增量为PSL有史以来第三高，体现出结构性工具进一步发挥作用。预计PSL或为“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，推动构建房地产发展新模式。1月4日-5日中国人民银行召开工作会议，会议强调2024年重点抓好十项工作，注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。

美国非农就业超预期、时薪增速反弹；令市场对降息预期的抢跑情绪明显调整。(1)非农数据反映当前美国基本面仍具韧性、供需调整缓慢。美国劳工统计局发布数据，12月非农新增就业21.6万人，高于市场预期的17.5万人，前值下修至17.3万人，新增就业人数主要来自于服务行业；12月时薪同比增速反弹至4.1%，前值4.0%，反映出美联储仍需谨慎观察数据，存在维持政策利率在限制性水平一定时间的压力。12月失业率录得3.7%持平前值，低于市场所预期的3.8%，但劳动参与率亦出现了大幅回落，从62.8%降至62.5%，就业意愿人口下降在统计读数上压低了失业率。(2)市场对于美联储降息预期的抢跑面临调整。去年12月下旬，市场对于美联储降息的预期出现明显抢跑。CME美联储观察工具显示，去年12月27日市场对于3月降息的预期最高升至90.2%。开年以来，降息预期的抢跑情绪明显调整，截至1月7日，市场预期3月降息的概率已经下降至66.2%。原因包括美联储议息会议纪要中提及“利率停在峰值的时间可能比预期的长”，美联储官员表态偏鹰，就业数据存在韧性。(3)受通胀压力影响，市场对欧央行降息的预期同样降温。受能源价格影响，欧元区通胀下行趋势被打断，12月CPI同比增速反弹至2.9%(前值2.4%)，核心CPI同比增速3.9%(前值4.2%)。12月欧元区制造和服务业PMI均维持低位徘徊。截至1月5日，OIS市场隐含政策利率显示市场预期2024年欧央行降息147BP，一周前为预计降息164个基点。