上银基金：降准落地，债市反应如何？

策略展望

宏观及利率债方面，上周降准落地，债市并未表现出做多热情，特别是10Y品种波动较小，主要原因一是当前市场对经济预期已经充分定价，除非出现超预期衰落数据，否则10Y较难完全突破2020年前低；二是短端利率仍是制约长端下行的关键，虽然2月降准利好春节资金面，但短期资金面也难彻底转松，后续仍要等待降息。此外，30Y国债近期表现太强，随着与10Y国债的期限利差不断压缩，后续下行空间已经逐步减小，要提防春节前交易盘止盈造成的回调。对债市而言，春节前政策面和资金面压力较小，债市逆风因素不多，建议目前保持中性略偏多的久期和杠杆。

资金面，本周国债发行缴款规模大幅下降，且均在下周一缴款。虽然专项债发行工作已经开始，但本周政府债缴款规模并没有大幅增加，本周净缴款规模为1056亿元。另外，本周逆回购到期规模有1.98万亿元，规模较大，叠加跨月需求节奏提速，资金面扰动因素仍然较多。节前仍需关注央行的操作措施和对冲，预计节前资金面处于中性水平，不会过松也不会过紧。

同业存单，本周存单到期规模较上周下降了764亿元至3282亿元，非银需求依然较弱，最近存单的发行和需求都很冷淡，节前存单长端预计维持在以2.4%为中枢的位置，短端跟随资金面震荡波动。

信用债方面，当前信用债呈现2个特点：一是高票息资产较少，1年3%以上的资产越来越少，1年期信用债收益率集中在2.6%-2.9%之间；二是信用债收益率平坦化，在信用上拉长久期的意义不大。建议信用策略：一是信用债压缩到极致，建议防守，在收益类似的信用债中择优购买；二是票息视角继续挖掘。

转债方面，当前转债绝对价格低，债底有支撑，下跌空间有限。一方面，可分散持仓，选取正股有弹性和一定主题但绝对价格较低的标的，通过波段赚取收益；另一方面，可选取短久期高YTM的转债做持有到期的类债资产。在风格上，随着大盘蓝筹的快速拉升，低位的消费和成长赛道有补涨预期，建议短期适当参与泛金融与央国企板块的强势行情，并逐步布局尚未启动的赛道板块，如医药、食品饮料、半导体等。

重点讯息

1、国务院常务会议听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报，强调要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡；加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为“零容忍”，打造规范透明的市场环境。要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。

2、地方两会陆续召开，各地去年经济发展“成绩单”以及今年经济发展目标纷纷披露。数据显示，广东成为全国首个GDP突破13万亿元的省份，连续35年位居全国首位；江苏成为全国首个拥有5个“万亿之城”的省份；浙江GDP首次跃上8万亿元新台阶。对于今年经济增长预期目标，广东提出GDP增长5%，上海设为增长5%左右，浙江设为增长5.5%左右，江苏设为增长5%以上，安徽设为增长6%左右。

3、新年首次降准即将落地。为巩固和增强经济回升向好态势，央行决定，自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，向市场提供长期流动性约1万亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。央行同时决定，自1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，持续推动社会综合融资成本稳中有降。

4、国家金融监管总局召开会议，部署推动落实城市房地产融资协调机制相关工作。会议指出，要按照公平公正原则，筛选确定可以给予融资支持的房地产项目名单，向本行政区域内金融机构推送。金融机构要高度重视，加强组织领导，建立内部机制，明确工作规则。对符合授信条件的项目，要建立授信绿色通道，优化审批流程、缩短审批时限，积极满足合理融资需求。

5、欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期。欧洲央行行长拉加德表示，现在谈论降息为时过早。2023年第四季度经济可能停滞不前，预计通胀将在2024年进一步缓解。

6、美国商务部公布初读数据显示，美国去年四季度实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长3.3%，预期2.0%，前值4.9%。CME美联储观察工具显示，美联储3月降息25个基点概率降至44.3%，按兵不动概率为54.6%。