单月涨超10%，红利资产当前性价比如何？

7月，A股市场呈现明显的结构性行情，板块极致分化。前期热度高涨的科技成长板块显著回调，而红利、价值等防御风格资产逆势走强。其中，中证红利、中证红利低波动、国证价值100等代表性指数的单月涨幅均超过10%。

据Wind数据，截至7月31日，全市场红利ETF年内“吸金”超200亿元，是最受资金青睐的方向之一，其中，红利低波ETF易方达(563020)和红利ETF易方达(515180)分别“吸金”84.1亿元和67.3亿元，位居全市场红利ETF前三。

行情快速上涨后，不少投资者产生疑问：当前红利指数市盈率达到8.7倍，处在近十年80%左右的分位水平，是否意味着板块估值偏高、性价比回落了呢？

·  买红利，该看市盈率还是股息率？

先厘清估值工具的适配逻辑：投资者用市盈率看估值，隐含的命题是“我希望以单位价格买到更多利润”。这意味着你关心的是企业未来能不能赚更多钱——本质上，这是一种成长型思维。

而红利指数的成份股多为银行、煤炭、石化、交运等传统行业的龙头，核心特质是盈利稳定、分红现金流充裕。是持续、稳定、可落地的现金分红成为投资收益的重要组成部分，因此，市场在评估红利资产时，通常会将股息率作为重要估值参考，同时结合市盈率、盈利质量、分红可持续性等指标综合判断。

简言之，配置红利资产的收益，既来自持续的现金分红，也可能来自市场对其盈利稳定性、分红能力和稀缺性的重新定价。经历7月上涨后，中证红利指数股息率有所回落，截至7月底为4.3%，处于近十年的中间水平。

图：中证红利指数市盈率与股息率走势

数据来源：Wind，截至2026年7月31日

·  市盈率抬升，是分红基本面改善的合理定价

过去几年，中证红利指数的市盈率从底部的5.3倍一路抬升至8.7倍，看似估值持续走高，但其本质是资金对于分红基本面改善的合理定价。

以最新一期成份股口径进行历史回溯，2017至2025年，中证红利指数成份股整体的年度分红总额从5321亿元增至12481亿元，增幅超一倍；而同期净利润总额从1.8万亿元增至2.7万亿元，增幅仅约50%，分红增速大幅跑赢利润增速，直观体现出企业分红意愿持续增强。

图：中证红利成份股年度分红总额与净利润总额

数据来源：Wind，基于当前中证红利指数100只成份股回溯其历史分红与利润数据，以排除指数调仓换股对趋势的干扰。

而从外部环境看，中国利率中枢持续下行，10年期国债收益率从2017年的3.9%一路下滑至当前的1.7%附近，银行理财的收益率同步走低，红利指数股息率和国债收益率的正向利差显著拉大，其配置性价比提升。

因此，红利指数市盈率的抬升更多属于基本面驱动的市场合理定价，不宜简单理解为资金炒作下的估值“变贵”，其反映了市场对企业分红回报增长以及低利率环境下高股息资产稀缺性的综合定价。

图：中证红利指数股息率vs10年期国债收益率

数据来源：Wind，截至2026年7月31日

回到开头的核心问题：当前红利指数的性价比应该如何衡量？若仅以市盈率为参照，红利资产似乎较此前“更贵”；但从股息率视角看，其收益率只是由偏高水平回落至“合理”区间。考虑到低利率环境下优质现金回报资产仍相对稀缺，红利资产仍具备长期配置价值。

对于看重现金分红、追求组合稳健性，同时也希望把握潜在估值修复和资本利得机会的投资者而言，可以关注红利低波ETF易方达(563020，联接基金A/C/Y：020602/020603/027261)、红利ETF易方达(515180，联接基金A/C/Y：009051/009052/022925)等指数产品。

除红利策略外，价值策略同样重视股东回报能力，但在选股时还会进一步考察企业的盈利质量与估值水平，因此选股逻辑和覆盖范围与红利策略并不完全相同。投资者可结合自身风险偏好及配置需求，关注价值ETF易方达(159263，联接基金A/C：025497/025498)等指数产品，把握价值风格的配置机会。