二季报点评：中泰星宇价值成长混合A基金季度涨幅1.37%

证券之星消息，日前中泰星宇价值成长混合A基金公布二季报，2026年二季度最新规模15.65亿元，季度净值涨幅为1.37%。

从业绩表现来看，中泰星宇价值成长混合A基金过去一年净值涨幅为23.39%，在同类基金中排名1988/4629，同类基金过去一年净值涨幅中位数为17.74%。而基金过去一年的最大回撤为-12.7%，成立以来的最大回撤为-44.1%。

从基金规模来看，中泰星宇价值成长混合A基金2026年二季度公布的基金规模为15.65亿元，较上一期规模16.1亿元变化了-4568.72万元，环比变化了-2.84%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比93.43%，债券占净值比0.75%，现金占净值比6.08%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达81.69%，第一大重仓股为南芯科技（688484），持仓占比为10.43%。

中泰星宇价值成长混合A现任基金经理为田瑀。其中在任基金经理田瑀已从业7年又95天，2021年6月2日正式接手管理中泰星宇价值成长混合A，任职期间累计回报为-6.42%。目前还管理着6只基金产品（包括A类和C类），其中本季度表现最佳的基金为中泰兴诚价值一年持有混合A（010728），季度净值涨幅为9.2%。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：2026年二季度市场整体上涨,但结构分化的程度可以说是近年来之最。上证指数上涨5.20%,沪深300上涨11.90%,创业板指上涨36.35%,科创50更是大涨75.74%。但如果把恒生科技纳入视野,则是另一番景象——自去年10月触及阶段高点以来,恒生科技指数累计跌幅已超过20%,在本轮AI驱动的全球科技牛市中,国内AI基础设施最主要的一批买家反而被边缘化了。在A股内部,分化同样剧烈:申万电子行业单季上涨90.92%,通信上涨63.84%。但大量传统行业却在承受两位数的下跌:食品饮料下跌17.32%,石油石化下跌22.20%,农林牧渔下跌20.19%,商贸零售下跌17.52%。从风格来看,大盘成长上涨17.01%,小盘成长上涨21.89%,而大盘价值下跌11.01%,小盘价值下跌5.31%,成长与价值之间超过25个百分点的极致裂口,让我不得不思考市场在乐观和悲观两端是否都已走向了极端。短期来看,国内经济仍面临不小的压力。房地产行业仍在磨底,居民消费信心恢复缓慢,对很多行业的产品价格产生了明显压制;外需方面,出口数据仍然不错,贸易环境的不确定性也依然有挑战。但将时间拉长来看,一季报中我提到的两股力量正在变得更加清晰——尽管与城镇化相关的传统经济部分仍在拖累,但科技与高端制造领域向上的力量却在二季度得到了资本市场的乐观定价。这一增一减的格局,我从两三年前就在谈论,当下市场似乎正在以极快的速度去兑现那个“增”的远期可能,同时又以最悲观的方式去定价那个“减”的当下。这恰恰提醒我,以谨慎的假设来增加长期确定性,仍是面对市场极致情绪时最有用的方法论。我需要意识到,差的部分中一定有一部分不会无休止地下降,很多是周期性的问题,而好的部分在广泛的涨价氛围下也一定会遭到总量支付能力的约束,一切似乎有了答案。回到组合来看,二季度我做了较大幅度的调整,整体方向是降低那些估值已经充分扩张、隐含回报率下降的领域,同时增加那些护城河明确、却在市场的悲观定价中被低估的方向。具体而言,电子行业的占比有所下降,这与过去一个季度的操作是一脉相承的——一季度我买入模拟半导体的逻辑是价格低廉、长期隐含回报有吸引力,二季度在经历了相关标的的大幅上涨后,其估值水平已经不再具有当初的吸引力,我因此根据价格调整了相应标的的仓位。此外,食品饮料的仓位也有所下降,持仓的品种也有部分变化,这更多是针对个别公司的监管风险所做出的应对,虽然对于企业价值我的判断没变,但监管风险导致的受迫交易也是需要避免的情景。关于高端白酒,我在一季报中说过“判断仍未动摇,甚至感觉曙光并不遥远”,二季度行业指数的下跌并未改变我对其中优秀企业的基本看法,龙头企业进一步下跌后,我也进行了加仓的操作。化工、造纸等领域的标的是我一直关注的护城河明确的公司,由于价格下跌,隐含回报率的提升是明确的。这些方向的共同特征十分明显:行业本身处于周期低位或阶段性承压,市场因此给予了极低的定价,但其中的优秀企业在成本控制等方面的竞争优势并未被削弱,加仓的动作也是应有之义,这是我能反复赚的钱。与此同时,我在港股的恒生科技持仓也有显著加仓,这个决定值得展开聊聊。恒生科技指数可谓今年表现最差的主要指数之一。在本轮AI牛市中,一边是大洋彼岸的算力和应用企业屡创新高,一边是A股的存储、算力产业链水涨船高,而国内AI基础设施最主要的一批买家——这些互联网平台企业,反而遭到了市场的冷遇。市场对此有诸多解释:有人说是大厂AI资本开支激增、短期利润承压;有人说是恒生科技不够"硬核",没有allinAI;也有人担心AI会冲击这些平台原有的封闭场景——购物、社交、游戏、短视频,用户的注意力会被更聪明的AI助手抢走。对于一个价值投资者来说,这些担忧,其实可以归结为一个核心问题:AI到底会不会冲击这些企业的核心使用场景?如果不会,那么周期性的利润波动、资本开支的压力、甚至外资的卖出,都不是根本性的问题。要回答这个问题,我可以先退一步——当下基于Transformer架构的AI,在可预见的未来是否会产生全维度可以比照人类的智能体?这个问题很前沿,即便专业从事这个领域的专家也存在分歧。但从投资的角度,这其实不是一个值得依赖的假设。如果Transformer架构在不久的将来就可以产生全维度智能体,那受到冲击的生意远不止这几家互联网企业,甚至人类社会的运行方式都会被改写——这个假设与“爆发核战争”一样,虽然排除不了,但不应该放在你的投资假设之中,因为制定应对方案的代价太大了。可以选择接受“不会”这个假设,但保持跟踪。如果不是全维度智能体,AI大概率是一个更好的工具。而工具的使用体验好坏,不光取决于工具本身,还来自工具可以加工的材料,也就是私有化的场景数据。那些被市场担心会被AI“颠覆”的封闭场景,其实恰恰可能是AI时代的护城河。购物、与朋友聊天、玩游戏、刷短视频,这些不是开放的信息检索任务,而是有明确边界、有用户习惯、有社交网络嵌入、有平台生态的"小世界"。AI在这里不会取代这些行为,而是会改善它们的使用体验:你可以让AI帮你比价,但下单行为发生在电商平台;AI可以生成邮件,但你和朋友聊天的情感交流不会请人替代;AI可以查询攻略,但游玩本身仍是无法省略的过程。这些场景不会因为AI的出现而消失,它们只会因为AI的加入而变得更好用。更重要的是,互联网企业之所以在这轮变化中有可能获得变现能力,很大程度上是因为封闭场景中有一个被忽视的资产——私有数据,或者说长期积累的用户行为知识库。购物平台上沉淀的消费偏好、社交网络里的关系图谱、视频平台上的兴趣标签——在AI时代,这些不是简单的"大数据",而是经过时间验证、与用户深度绑定的结构化知识库。它们的价值不仅不会贬值,反而会因为AI的增强能力而被重新定价。Transformer架构下的AI并非全维度的智能,智能体验的提升恰恰需要依赖这些知识库。这些数据在AI时代变成了“石油”——不是被替代,而是会被更好地开采。剩下的关于资本开支挤占利润、短期业绩承压的担忧,对于价值投资者来说其实是熟悉的课题——当投入的长期回报显著高于会计成本时,短期的利润波动并不改变企业的内在价值。答案不言而喻。当然,这一切的前提是AI在可预见的未来不会诞生全维度人类智能,这个判断本身,也是我需要持续跟踪的核心假设。关于AI与半导体领域,一季报中我曾提及OpenClaw给端侧AI打开的新可能性,对模拟半导体领域有新增布局,二季度市场对这一方向给予了极高的热情。当前我的基本看法没有变化——AI的前景十分远大,称其为工业革命相当的技术变革也毫不为过。但投资上还要看价格,在我看来,大部分相关领域从价值评估的角度来看并没有吸引力,这很大程度上来自于我个人对于这类科技带来的长期需求的下限不够有想象力,但价值评估中对于确定性的要求不能放松,因此事后来看一些标的卖早了也是无法避免的情况。但这并非否定AI产业的深远影响,只是在投资的维度上,以当下的价格去交换一个高度不确定的远期未来,在我看来对隐含回报率的保护并不充分。在模拟半导体设计等自主可控的方向上,我仍保留着相当仓位,这些领域的价值创造路径相对清晰,竞争格局也更为可循。从当下的估值水平来说,以一个整体来看水温的方式我认为已经失效,结构性的差异极大。在市场的两端,有些领域的价格已经包含了过于乐观的长期判断——AI相关领域中相当一部分企业可能属于此列。与此同时还有相当数量的优质公司处于严重低估的位置,在食品饮料、化工、轻工制造等领域都可以找到这样的标的。对于组合而言,行业来源和风险驱动因素的多样性也在增加,组合的不相关性仍然保持在较好的水平。更好的资产质量和高长期回报仍是我选股的首要偏好,因为拉长来看,这类资产的标价更低。在市场的极端分化之下,个股的研究将重于市场整体的判断,结构性的表现可能仍是未来一段时间的主要特征。感谢大家的信任。愿成为你投资路上的好朋友。

本文数据来源于中泰星宇价值成长混合A2026年中报，仅供参考不构成投资建议。