二季报点评：睿远均衡价值三年持有混合A基金季度涨幅-4.09%

证券之星消息，日前睿远均衡价值三年持有混合A基金公布二季报，2026年二季度最新规模65.13亿元，季度净值涨幅为-4.09%。

从业绩表现来看，睿远均衡价值三年持有混合A基金过去一年净值涨幅为10.96%，在同类基金中排名2767/4629，同类基金过去一年净值涨幅中位数为17.78%。而基金过去一年的最大回撤为-12.52%，成立以来的最大回撤为-44.86%。

从基金规模来看，睿远均衡价值三年持有混合A基金2026年二季度公布的基金规模为65.13亿元，较上一期规模82.64亿元变化了-17.51亿元，环比变化了-21.19%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比90.49%，债券占净值比5.59%，现金占净值比2.09%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达62.91%，第一大重仓股为美的集团（000333），持仓占比为9.76%。

睿远均衡价值三年持有混合A现任基金经理为赵枫。其中在任基金经理赵枫已从业11年又236天，2020年2月21日正式接手管理睿远均衡价值三年持有混合A，任职期间累计回报为63.96%。目前还管理着2只基金产品（包括A类和C类）。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：2026年上半年市场走出了极度分化的行情。期间上证综合指数涨幅为3.1%,深证成份指数涨幅近20%,创业板指数涨幅为35.6%,恒生指数下跌10.7%,恒生科技指数下跌近19%;从板块和风格上看分化更加明显,万得覆铜板指数上涨220%,万得光模块指数上涨133%,万得半导体指数上涨91.5%,而万得红利指数下跌10%,万得中概科技龙头指数下跌27%。如果从2025年初开始统计,上证综合指数上涨22%,深证成份指数上涨55.6%,创业板指数上涨102.8%,恒生指数上涨14%,恒生科技指数基本持平;万得覆铜板指数上涨636%,万得光模块指数上涨555%,万得半导体指数上涨168.6%。本基金以均衡价值、自下而上的方法构建组合。选股围绕两个核心判断:公司是否具备清晰的竞争壁垒使其ROIC能持续高于资本成本,以及当前价格所隐含的长期投资回报是否达到我们的长期目标。二季度跟一季度相比,我们增持了保险板块和快递板块,减持了快消品标的。一季度初,在大部分保险个股的PB值达到或超过1.2倍左右时,我们曾经减持了保险板块。到了二季度,随着保险个股的PB值重新回到0.8倍以下,我们买回了部分保险标的。虽然随着权益仓位的提高,保险公司单季度盈利波动明显加大,但如果以长期投资回报假设测算均衡利润,其估值处于非常有吸引力的水平;而且伴随负债端的持续增长和费用管控到位,保险核心经营利润在未来5年会持续增长,均衡利润的盈利中枢也会逐步提升。快递行业过去保持持续较高速度的增长,业内落后玩家以较低价格竞争以期获取更高的市场份额,从而更快降低单位成本参与竞争;近两年来行业增速大幅放缓,竞争使得部分业务价格已低于服务成本,网点亏损比例大幅上升,服务品质和从业人员保障有所下降,今年以来主要“产粮区”监管机构限制不正当的低价竞争,推动行业价格回升到理性水平,头部企业市场份额得以持续回升,盈利也快速好转。上半年我们组合绝大部分配置在传统行业,只有少部分消费电子和面板企业因AI相关的业务出现了较大涨幅,其余大部分个股表现乏善可陈,导致组合净值表现不理想。虽然从ChatGPT产品推出起,我们就对AI技术发展保持关注,但是跟产业内对ScalingLaw(缩放定律)持有的信念不同,对产业的发展跟进存在一定时滞,当股价涨幅一直超过我们的研究认知,并且需要不断提高盈利预测来支撑股价的时候,投资这些标的变得较为困难。另一方面,我们希望以合理的价格投资具备高竞争壁垒下的持续现金流创造能力的标的,而这一轮上涨的AI受益标的,相当部分标的公司的竞争壁垒并不高,如果不是因为供求关系的短期失衡,这些公司很难具备如此高的盈利能力;如果未来供需关系改变,其议价能力的下降是可以预见的。此外,过于依赖需求预测来推算公司的未来盈利也不是擅长的方法,首先是高速增长的需求预测存在较大的不确定性,其次当标的公司的竞争壁垒不够高、行业竞争格局不够好时,收入转化为盈利这一步也有很大的不确定性,因此无法很好涵盖这类产业浪潮的投资机会。我们认为,从基本面分析出发,按投资盈利来源可以分为三类主要的投资框架:一是,长期价值投资获取复利回报。通过深度研究筛选具备高竞争壁垒的公司,通过计算其未来自由现金流和股东回报来测算公司价值,在一定的投资回报要求下,以合理的价格买入并持有。这种方法对公司壁垒研究要求较高,以提高预测自由现金流的准确性。市场波动有时候会大幅推低股价,给出很好的投资安全边际,因此也需要投资者要有耐心等待投资机会的出现。二是,把握周期波动获取景气度变化带来的回报。几乎所有的行业都存在周期,周期景气波动带来的盈利差别叠加市场情绪会使得公司股票价格出现大幅波动,强周期行业公司的股价往往会有数倍以上的波动,如果对周期研究很透彻且能够有很好的执行力,通过投资景气低谷时的周期行业公司,在景气高点卖出,拉长周期看,能够获得丰厚的投资回报。虽然周期的底部区域和顶部区域是可以通过很多数据去监测和判断,但周期转折的时点却非常难以把握,因此往往需要漫长且孤独的等待才能迎来转机,对投资者的认知能力和心性都有很高的要求。三是,投资处于高速增长的新兴产业。处于高速增长的新兴产业往往伴随的巨大的需求爆发,从而导致产业链出现严重的供求失衡,使产业链上的公司出现量价齐升,盈利爆发性增长,推动股价大幅上升。把握新兴产业投资机会的挑战在于对产业趋势的理解和把握。新兴产业刚兴起时,研究一般不会很充分,受益标的虽然事后看非常便宜,但在当时看往往存在较大的不确定性;随着产业趋势的认同度提高,研究越来越充分,在高增长预期下标的定价变得比较合理甚至偏高,此时介入要获得超额回报需要有超过市场预期的收入和盈利增长推动,对研究和投资提出很高的要求。投资高速增长的新兴产业,需要投资者对产业和技术有深刻的洞见,并且能够紧密跟踪产业和技术的迭代变化,以规避相应的风险。上半年我们的组合绝大部分配置在前两类投资框架所覆盖的公司上。当前市场资金从传统行业持续流出、涌入少数高景气赛道,我们持仓中许多公司的估值已被压至极低水平。但从我们的框架来看,这种定价的系统性偏离,恰恰是未来回报的来源。我们相信AI是下一代基础设施,是下一阶段生产率革命的核心变量,AI对生产力和社会组织的影响仍处于早期,未来发展空间依然很广阔;但其发展过程中会存在波动,现阶段AI价值释放的速度,如果不能赶上资本开支和硬件的通胀速度,会对产业链的需求增速和定价能力产生负面影响。历次技术革命都呈现高度相似的生命周期结构,通常会经历安装期、转折点和部署期等几个阶段。从核心技术突破到全社会生产率兑现通常需要50-60年;每次革命都经历“收益先归资本、后归劳动”的分配滞后(“恩格斯停顿”),阵痛期约一代人(30-50年);每次革命的安装期尾声几乎必然出现金融泡沫与崩溃(“1847铁路恐慌”、“1929大萧条”、“2000互联网泡沫”),泡沫破裂不终结技术,反而以资产重定价的方式开启技术红利向全社会扩散的“部署期”;最终化解转型阵痛的从来不是市场自发调节,而是教育体系升级、劳动制度重建与分配机制改革的组合。二季度市场演绎极致分化的行情,AI产业浪潮带来的科技股投资热情从其他板块持续吸走资金,使得两者的估值差距越来越大。一方面,我们在科技股上看到很多公司定价在2027年大几十甚至上百倍PE估值(按市场的一致预期),另一方面,很多传统行业公司以及“AI受害公司”的EV/FCFE跌到了个位数甚至小个数,意味着只要公司自由现金流能够稳定持续几年,投资者就能收回投资本金。诚然,除了AI受益的行业,其他行业在二季度仍然承受基本面压力,前景展望也并不明朗。但考虑到几十年回本周期跟几年回本周期的差距,以及长达几十年盈利预测的风险和几年盈利预测的相对确定性,我们认为市场定价存在不合理。这种不合理也许会在未来某个时候出现一定程度的修正,我们事先也无法预知导致修正发生的原因,但过低估值隐含的高回报是确定的,要么通过股价上涨体现,要么通过股东回报体现。当然,我们也会加大对AI产业的跟踪研究力度,未来产业发展带来的投资机会仍然很多,无论是技术变迁还是应用层面都方兴末艾。最后,感谢持有人对我们的信任和耐心,我们会一如既往地努力,力争为持有人创造持续回报。

本文数据来源于睿远均衡价值三年持有混合A2026年中报，仅供参考不构成投资建议。