三季报点评：山西证券裕鑫180天持有期债券发起式A基金季度涨幅4.37%

证券之星消息，日前山西证券裕鑫180天持有期债券发起式A基金公布三季报，2024年三季度最新规模0.21亿元，季度净值涨幅为4.37%。

从业绩表现来看，山西证券裕鑫180天持有期债券发起式A基金过去一年净值涨幅为5.03%，在同类基金中排名365/1063，同类基金过去一年净值涨幅中位数为4.0%。而基金过去一年的最大回撤为-2.89%，成立以来的最大回撤为-3.83%。

从基金规模来看，山西证券裕鑫180天持有期债券发起式A基金2024年三季度公布的基金规模为0.21亿元，较上一期规模2213.63万元变化了-71.84万元，环比变化了-3.25%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比19.97%，债券占净值比81.37%，现金占净值比1.74%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达10.45%，第一大重仓股为科伦药业（002422），持仓占比为2.27%。

山西证券裕鑫180天持有期债券发起式A现任基金经理为刘凌云 严撼。其中在任基金经理刘凌云已从业7年又48天，2023年3月8日正式接手管理山西证券裕鑫180天持有期债券发起式A，任职期间累计回报为4.86%。目前还管理着15只基金产品（包括A类和C类），其中本季度表现最佳的基金为山西证券裕鑫180天持有期债券发起式A（016883），季度净值涨幅为4.37%。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：三季度,随着海外主要经济体通胀数据的持续回落,叠加美国经济韧性仍存和部分新兴经济体展现出良好增长势头,全球经济“硬着陆”风险降低,但是长期来看仍面临挑战。美联储政策在三季度出现明显变化,虽然在7月保持按兵不动,但是会议纪要显示部分官员在7月会议上支持降息,并且后续披露的劳动力数据未纳入考量。9月,美联储虽然超市场预期降息50BP,但是对于降息幅度仍存在一定分歧,主要原因为仍有部分官员坚持认为通胀风险依然较高,需要保持政策利率处于限制性水平,而其余大部分官员均表达了对劳动力市场转弱的担忧。需要注意的是,在当前美国大选进程不断推进之际,政治压力对美联储决策的影响开始凸显。美联储9月降息之后,包括拜登、耶伦和特朗普在内的主要政治角色均在各自立场上表达了观点,在11月大选前,美联储货币政策决策面临的政治压力或将继续提升。国内方面,7月下旬在海外主要经济体货币政策变化及预期影响下,人民币对美元汇率迅速升值,期间结汇盘增多短期内加快了升值速度。9月,央行、国家金融监管总局和证监会举办联合新闻发布会,提出一揽子金融增量措施;26日,政治局会议超预期对经济工作做出指示,国内外对于政策刺激下经济升温的预期大幅回升,中国资产的吸引力也促使部分海外资金回流国内,综合促使人民币汇率出现一波明显上涨。四季度,美联储年内预计至少仍有一次25bp的降息操作,国内各大会议陆续召开,叠加设备依旧更新和消费刺激政策效果逐步显现,可能阶段性提振人民币汇率。三季度,基本面总体上延续了二季度的疲软状态。出口方面,全球制造业景气度连续下行,外需回落,但是我国出口份额仍有较强韧性,可能是获益于国内产业链齐全、“朋友圈”扩大以及转口贸易等可持续的积极因素。消费方面,社零同比仍在低位震荡,财产缩水与工资下降仍是近期消费持续疲软的主要原因,70城新建和二手住宅销售价格同比降幅扩大,城镇失业率也持续走高,也验证了居民财产性收入的缩水和工资收入的下降。地产方面,5月地产新政以来销售逐步回升,8月商品房销售面积当月同比升至了年内新高,但是房价环比依然没有显著的回升,仍处于以价换量的阶段。当前商品房广义库存去化时间仍在拉长,销售端的短暂回升未能明显缩短库存量的去化时间,因此房价可能仍有下跌的空间。基建方面,二季度以来基建不含电力口径当月同比持续下行至8月的1.2%,创22年以来新低,而全口径增速冲高回落、相对韧性(8月录得6.2%),7月二者增速差录得15年5月以来新高,8月虽有所回落但依然处于高位。二者严重分化说明电力投资是基建的重要支撑,而电力投资更多由中央主导,即二者分化源于中央与地方财力的分化。地方财力的低景气源于土地财政的大幅收缩,化债背景下城投融资受限以及今年1-4月专项债发行速度较慢的影响。制造业方面,今年以来制造业投资与出口同步,虽然3季度制造业投资增速有所回落,但在设备更新政策的支撑下,设备更新改造对制造业投资的提振将持续显现。通胀方面,3月以来CPI震荡回升,8月录得0.6%为年内次高,食品分项触底快速回升是主要贡献。23年以来能繁母猪持续去化,本轮猪价上升周期从今年4月开始;另外,高温、强降雨、台风等天气因素使得鲜菜和鲜果价格波动较大,8月二者都大幅涨价。5月以来,能源和核心CPI以回落为主。由于外需走弱,国际油价带动交通工具燃料持续下滑;收入信心不足的情况下,核心CPI连续下降至21年二季度以来新低,无论是房租还是此前韧性的旅游分项都连续下降,表明内需不足的范围正在扩大。今年前8个月,PPI环比仅在5月录得正增长,8-9月环比跌幅明显扩大,5月的环比正增长是国内政策预期发酵导致黑色系价格上行,国外经济韧性、全球制造业景气度扩张导致原油、铜价上升。但进入三季度上述逻辑出现转变:“517”新政投入的资金规模有限,外加地产供需两端无明显好转,黑色系绝对价格从5月下旬开始由涨转跌;三季度,7月份的二十届三中全会主要是为未来五年改革锚定了方向,7月降息后也未有大规模刺激政策的出台。9月下旬中央政治局会议的定调以及一系列金融增量政策,彻底扭转了市场对于基本面的预期,9月24日货币政策大幅发力,年内再次发力的概率不高,甚至一定程度上透支了明年年初的政策空间。随着存款准备金率的下调,我国货币政策操作框架转型预计将加快,央行买卖国债或将逐步放量并替换MLF基础货币投放的作用。在地方财政压力加大、国债发行进度偏慢的情况下,财政政策仍可期待,但是需要结合相关政策出台需要的必备流程以及实际所需资金量与国际观瞻进行综合权衡。三季度央行的监管手段不再局限于口头“喊话”,而是通过直接或间接(指导大行)参与二级市场买卖以及行政措施控制长端利率下行速度。上述行为确实导致债市阶段性调整,其中8月的调整引发一定程度上的赎回负反馈,对信用债的影响更大,然而在经济下行压力增大、货币宽松预期增强、稳增长政策迟迟不兑现的情况下,利率下行幅度明显大于二季度。9月中旬利率下破2.1%并于中秋前逼近2.0%,924政策力度较大,利率明显上行。当前信用债性价比有所提高,在资产荒的大背景下,信用利差再度明显走阔的概率不大。并且9月R-DR经历了冲高回落的过程,后续资金分层现象预计有所缓和。总体来看,四季度债券市场预计以低位较大幅度震荡为主,财政政策具体的实施力度,美国大选和降息进程的扰动,以及年末的中央经济工作会议均可能对债券市场产生较大波动。三季度转债和权益市场先抑后扬,9月底迎来反转,中证转债和上证指数3季度涨幅分别为0.58%和12.44%,转债反弹幅度大幅落后于股票。7月至9月上旬,权益市场受到经济数据不及预期和政策期待落空等因素影响大幅下跌,上证指数9月最低跌破2700点,区间跌幅超8%,同时转债在受到权益市场拖累的同时还遭受了信用风险的冲击,转债指数区间跌幅接近7%。市场的大幅下跌也为我们提供了便宜的底部筹码,特别是部分质地较优的个券,溢价率也压缩到较低的水平。9月中下旬随着美联储降息和国内政策出现的转向,市场对股市的悲观预期迅速扭转,权益类指数开始了估值修复,并在短期内获得较大的涨幅,上证指数和中证转债9月下旬涨幅分别为23%和8%。政策刺激带来A股后市预期的大幅改善,同时市场关注度也快速提升,我们认为,当前基本面还没有出现明显变化,预期的转债也需要后续政策逐步落实,当前的行情是估值提升,短期在资金和情绪影响下市场波动性会很大,其实赚钱的难度有所增加。对于转债市场,我们觉得本轮转债反弹幅度相比股票是偏低的,整体估值依然处于相对低位,因此在性价比上转债的性价比依然优于股票。在后续操作上,我们将根据市场估值情况和权益类资产的波动性来调节仓位,当资产波动率上升时,我们会降低仓位,以维持组合一个合理的波动率目标。针对持仓结构,将依然以中证A50指数和恒生指数中质地较优的品种组成,维持稳定的持仓结构。

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