四季报点评：中庚价值领航混合基金季度涨幅-9.28%

证券之星消息，日前中庚价值领航混合基金公布四季报，2024年四季度最新规模27.42亿元，季度净值涨幅为-9.28%。

从业绩表现来看，中庚价值领航混合基金过去一年净值涨幅为18.35%，在同类基金中排名1577/4120，同类基金过去一年净值涨幅中位数为15.28%。而基金过去一年的最大回撤为-30.19%，成立以来的最大回撤为-32.8%。

从基金规模来看，中庚价值领航混合基金2024年四季度公布的基金规模为27.42亿元，较上一期规模46.89亿元变化了-19.47亿元，环比变化了-41.52%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比91.89%，债券占净值比5.63%，现金占净值比4.84%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达51.71%，第一大重仓股为零跑汽车（09863），持仓占比为8.71%。

中庚价值领航混合现任基金经理为刘晟。其中在任基金经理刘晟已从业0年又256天，2024年5月11日正式接手管理中庚价值领航混合，任职期间累计回报为-6.01%。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：2024年四季度,在9.24一揽子政策出台之后,从高频经济数据上看到了不少积极信号,比如地产、消费等数据的阶段性回暖。然而,经济趋势走出谷底的道路并不是一马平川的,扭转价格趋势也非一朝一夕,需要保持耐心。海外方面,特朗普当选后的外部波动预期加大,联储鹰派降息影响全球美元资产定价,关注外部扰动和国内的政策应对。 货币政策转向适度宽松而信用难起,10年期国债剧烈下行接近50BP至1.68%。权益整体处于高位震荡,结构性行情突出,小微盘股和科技股创新高。中证800股权风险溢价率回升至0.91倍标准差,息债比则处于历史100%分位。港股整体估值水平处于历史20%分位以内,由于交易结构影响,港股的回调更早更深,且部分公司有稀缺性,具有性价比。即使市场对于基本面有这样那样的担心,但当前权益资产隐含回报水平高,仍应积极配置权益资产。 在过去一个阶段,市场对于政策预期波动较大,总体上呈现出脉冲减弱的走势,也对政策意图产生了分歧。正如我们之前的表述,我们相比于市场在政策力度、节奏、效果的把握上也很难有显著的超额,但我们对于政策要实现的目标底线,即走出价格下跌、稳住经济十分坚定,只是目前看来,实现这一进程需要一定的时间。然而,即使在底线假设下,我们认为组合内暴露的相关敞口都会有较大的弹性,是我们目前最重要的预期收益来源。 本基金后市投资思路上,将基于低估值价值投资策略,正确承担风险并挖掘有超额回报的投资机会。市场近期回调较多,权益仍是性价比突出的大类资产。通过重视基本面和估值,筛选风险收益特征右偏、预期回报高的投资机会构建组合,力争获得可持续的超额收益。 本基金重点关注的投资方向包括： 1、需求侧出发,看好业务成长属性强,未来空间较大的医药、智能电动车等科技股。 (1)医药板块调整的时间和空间都比预期更长,仅考虑短期基本面因素的话,虽然老龄化背景下住院和门诊的量增依然可观,但是住院患者人均支出受到DRGs、反腐等因素的影响同比大幅下滑,导致行业增速显著放缓,是板块处于弱势的核心原因。但是,对一个长期需求增长确定的行业,自然不缺乏投资逻辑和机会,国内治疗需求的结构性机会和出海带来的投资机会是显而易见的。一方面,虽然行业增速放缓甚至短期没什么增长,创新药械的占比持续提升,维持高速增长;另一方面,经过上一轮创新投资热潮,一批有全球竞争力的公司已经通过各种方式参与全球竞争,尤其是进入行业体量是国内5倍以上的美国市场。最重要的是,一二级医药投资回报率持续羸弱,导致新进入的资金和玩家变少,竞争格局逐渐清晰。越来越多低估值、高赔率和胜率的公司正在进入我们的投资视野。 (2)港股智能电动车全球竞争力,迎来关键下注时间点。1)国内市场竞争白热化,格局正在变清晰。经过几轮车型周期之后,已经有越来越多的新势力车企退出了竞争,油车也在持续让出市场份额,2025年可能就是决定中国乃至全球汽车品牌格局的一年,整车市场迎来关键的下注时间点。我们看到了一些新势力品牌通过产品线扩张和渠道扩张来扩大规模,逐步提高市场份额,知名度和品牌力均得到提升。随着规模效应释放,头部新势力有望迈过盈亏平衡点,进入良性循环。2)出口打开成长空间。中国生产的智能电动车从产品力和性价比两方面已经具有全球竞争力,出海势在必行,我们看到头部品牌在车型认证、渠道拓展方面已经有所布局。即使欧盟等地区加征关税,国产车企也可以通过本地化生产的方式来打开市场。3)低估值高预期回报。智能电动车市场经过激烈洗牌,品牌格局已经初步成形,合资燃油车业务收缩,剩余玩家突围成功的概率提升,但市场基于静态的财务表现定价,数个公司市值已经跌破重置成本,也大幅低于产业资本的定价,当前时点具备较高的赔率。 2、受益于政策转向,资产价格下跌预期减弱,居民消费信心提升的地产、消费等内需板块。 (1)此前资产价格趋势下跌的背景下,尽管我们已经在地产板块中优选一定能活下来的低估值央国企,但仍然承担了较大的下跌,未来只要打破价格预期,达到"止跌回稳"的政策目标,在相对保守的假设下,相关公司由于其低估值就具有较好的性价比; (2)过去几年并不是我国居民的资产负债表出现了明显的恶化,更多是资产负债表的预期向下,导致居民消费信心下降,而超额储蓄大幅提升。许多此前"高贵的"消费品公司在接连的动销数据承压下,估值也收缩到了有吸引力的区间。同样在政策转向,打破资产价格下跌趋势的背景下,只要居民消费回归到正常水位,我们就有机会在众多消费业态中寻找到有阿尔法的公司。比如,过去两年,尽管票价承压,但我们看到了航空公司客座率的持续提升,表明了潜在需求一直存在,未来几年,由于客座率的提升和新飞机交付的受限,我们可能看到航空公司的盈利进入回升通道。 3、供给侧收缩或者刚性,需求侧有韧性,甚至有一定增长的行业,比如以基本金属为代表的资源股等板块。 (1)中期供给端约束刚性,基本金属总体呈现出资源约束紧、产能弹性弱、价格易涨难跌等特征,导致价格中枢继续抬升。(2)需求端有机会迎来新旧、中外共振：此前从结构上看资源股的新兴需求增速很好的支撑了传统需求的下滑,海外需求也拉动了全球供需平衡的紧张,在中国政策转向,海外软着陆可能性增强的背景下,商品价格存在进一步上涨的空间,二次通胀的概率正在提升。(3) 部分公司存量资产价值高且仍有较好的量增预期,龙头公司或一体化公司兼具较好的成长性和潜在分红能力,估值定价仍较低,对应预期回报水平较高。 4、需求增速尽管下行,但企业资本支出大幅下降,自由现金流大幅改善的行业,如部分公用事业、养殖等板块。 (1)尽管我们看好本次政策反转的最终成果,但过去40余年中国经济突飞猛进的速度降档仍是科学规律,这也必然影响资本的行为,对于需求增速预期的下降将使得很多行业优秀的龙头企业将投资现金流转变为股东回报。 (2)典型的,城镇化速度放缓,环保运营为代表的公司正进入资本开支周期尾声,在新的周期中,相比盈利提升程度,该类型公司自由现金流提升更明显,且分红能力和分红意愿均有较大提高的可能性。这类公司长期被市场抛弃,估值较低,尤其是在港股市场,长期相比净资产大幅度折价,而实际经营风险和信用风险较小,在自由现金流转换期有更高的可能性被市场重定价,对应的预期回报率水平很高。 (3)养殖类公司此前更多被定义为强周期股,市场跟随价格指标交易。我们认为周期仍然存在,但在这一轮周期中确实还是看到了一些不同：一方面龙头公司的盈利优势持续,另一方面,全行业对于投资和扩张都更为谨慎。拉长看我们认为即使在周期波动下,龙头公司依靠自身的阿尔法能够让现金流的稳定性显著强于利润的稳定性,同时由于更谨慎的扩张选择,能够给股东带来较好的回报。

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