海通证券：债券基金2011年投资分析报告

　　由于2000年来市场始终处于加息或者存款准备金率上调的大通道中，因而我们仅考虑密集紧缩政策期以及由政策宽松转向政策紧缩这两种对债券基金的影响最大的情况，以下我们针对这两种情况时对债券基金的收益进行统计。

　　

表3债券基金在密集上调存款准备金率时期收益（%）
	纯债基金 平均收益	纯债基金 平均年收益	偏债基金 平均收益	偏债基金 平均年收益	备注
2006.7-2006.9	0.72	2.88	0.77	3.08	3个月内密集上调准备金2次，加息1次
2006.7-2006.12	3.75	7.50	3.32	6.64	6个月内上调准备金3次，加息1次
2007.1-2007.6	7.77	15.54	5.66	11.32	6个月内密集上调准备金5次，加息2次
2007.1-2007.12	15.25	15.25	12.21	12.21	一年内密集上调准备金10次，加息6次
2008.1-2008.6	-0.02	-0.04	-1.05	-2.10	6个月内密集上调准备金6次
2010.1-2010.6	2.53	5.06	1.03	2.06	6个月内上调准备金3次
2010.10-2010.12	1.42	5.68	1.04	4.16	3个月内密集上调准备金3次，加息2次

　　由上表可以看出，在历史上多次密集上调存款准备金率以及加息的时期，债券基金整体收益多数情况下仍保持为正收益，且平均年收益仍远远领先CPI以及无风险利率。可见即使是紧缩政策密集的时期，债券基金，尤其是纯债基金仍能稳定的为投资者提供一定收益。从2000年至今，中国经历过2次由宽松货币政策跨入紧缩货币政策的转变，第一次为2004年10月底，在此之前从1996年至2004年10月加息前，市场始终处于降息通道，共计降息8次，利率由9.18%一路降至1.98%，随后开始了为期4年的加息通道，在2008年10月由于金融危机，为了刺激消费，央行宣布减息，随后2个月内连续降息4次；第二次为2010年10月，随着金融危机余威渐小，市场再度进入加息通道。我们统计了这两个时点纯债基金的收益变化。