2025年度复盘：以“韧性”为名，画下2025投资句点

各位投资者朋友：

大家好。

站在2025年的尾巴上，回望这一年，如果非要用一个词来总结，我想是——“韧性”。

这一年大家都不容易。从年初海外流动性的冲击，到年中部分板块供需失衡带来的剧烈调整，再到年末的震荡磨底，这确实是一场对耐心的极限考验。但正是在这种反复的拉锯中，我们更清晰地看到了中国产业和优秀企业身上那股折不断的韧性。

一、 市场的韧性：在“磨底”中寻找结构性修复

最直观的感受来自细分化工和光伏产业。这一年，我们见证了一场深刻的 “反内卷” 变革。这不单单是政策在引导，更是产业界痛定思痛后的自我觉醒。我们看到氟化工、硅化工企业主动摒弃了低效产能的恶性竞争，转向高附加值产品的研发；光伏行业17家硅料龙头坐下来协同控产，标志着行业终于从“价格战”的泥潭中抽身，进入“稳价保利”的实质阶段。这种从“杀敌一千自损八百”到“行业自律、共生共赢”的转变，是中国制造业走向成熟的标志。

同样，机器人板块虽然短期经历了“过热”后的回调，但我们在调研中发现，行业风向变了——从单纯的“秀肌肉”转向了实打实的“算ROI”。商业化落地不再是PPT上的愿景，而是工厂里实实在在的订单。

还有智能汽车。虽然这一年“价格战”打得昏天黑地，但头部车企并没有被击垮，反而展现出了极强的出海韧性。面对外部的风高浪急，我们看到的是中国车企加速从“产品出海”向“产能出海”跨越，在欧洲、东南亚、南美扎根。这种“不仅卷得赢国内，更卷得动全球”的竞争力，正是我们信心的来源。

而在增量端，人工智能(AI) 则是我们跳出存量博弈的关键变量。2025年，AI不再仅仅是概念，而是成为了实实在在的生产力。从人形机器人的“大脑”进化，到智能驾驶“端到端”模型的落地，国产大模型在应用侧的爆发式增长，让我们看到了中国科技产业在重压下的反脆弱能力。AI正是我们跳出传统制造业“内卷”怪圈，向价值链顶端跃迁的核心引擎。

二、 策略的韧性：从“规模驱动”转向“价值重塑”

这一年，我们的投资视角也在不断进化。以前我们可能更看重“增长的斜率”，也就是谁跑得快；但今年，我们更看重“增长的质量”，也就是谁跑得稳。

以新能源车产业为例，在新能源车渗透率迈过60%这一关键节点后，行业投资逻辑已经发生深刻转变。过去，市场更看重规模扩张和份额争夺，谁能快速抢占市场、提升销量，谁就能获得更高的估值溢价。但随着行业进入成熟期，单纯的“拼份额”逐渐失去意义，投资者的关注点也随之转向产业链的本质——基本面。我们更倾向于从全局视角审视新能源车产业链，尤其是上游资源品的供需格局。行业从“拼规模”转向“拼效率”，意味着资源配置和成本控制成为核心竞争力。

同时，我们坚定看好AI定义的智能化。智能汽车的逻辑已经变了，不再是简单的“电动化红利”，而是到了“智能化”决胜局。我们重点配置那些在智能驾驶、智能座舱领域具备核心卡位优势的板块，因为谁掌握了AI能力，谁就掌握了下一轮产业链价值分配的话语权。

另外，在市场震荡期，红利低波策略凭借其“抗跌+分红”的双重优势，成为了我们组合的“压舱石”。险资的持续入局，也为这一策略提供了长期的估值支撑。

三、 个人感悟：投资是一场关于“定力”的修行

做投资研究这么多年，今年最大的感触是：在底部区域，定力比预测更重要。

我在之前的很多篇文章中也提到过，当前许多板块仍处于基本面相对较弱的阶段。这种时候，人心最容易乱。但正如我们在化工和光伏板块观察到的，结构性的复苏往往孕育在最艰难的时刻。“韧性”意味着在逆境中不退缩，在顺境中不狂热。它要求我们既要有对产业趋势的深刻洞察，又要有对市场波动的包容之心。

四、 展望2026：开启基本面改善的新周期

往后看，2026年怎么走？我们认为行业有望进入基本面改善的投资驱动阶段，而 “AI引领” 与 “拒绝内卷” 仍将是贯穿全年的双主线。

人工智能将从“大模型”向“智能体”进化，加速商业化闭环，引领全要素生产率的提升；光伏与化工等传统行业在“反内卷”共识下，供需格局将进一步平衡，优质龙头的盈利修复弹性有望将持续释放；机器人有望迎来“大年”起点，Optimus V3等核心产品的发布将形成共振；新质生产力(如商业航天、低空经济)也或将从产业导入期迈向成长期。

2025年翻篇了，2026年才刚刚开始。感谢各位投资者在这一年里的信任与陪伴。让我们带着这份“韧性”，共同迎接新一年的机遇与挑战。

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