| 投资策略 |
本基金采用“自下而上”结合“自上而下”的投资策略,通过股票选择、行业配置,结合自上而下的战术性大类资产配置策略,进行积极投资管理。
大类资产配置策略:在调整资产配置比例时,本基金重点考虑以下四个基本因素:一是宏观经济周期因素;二是估值因素;三是制度和政策的变化因素;四是市场情绪的因素。通过这四个方面分析,利用改进的德意志银行的打分卡模型(MVPS,即M:宏观;V:估值因素;P:政策因素;S:情绪因素)。综合四方面的结果,调整二级市场的股票投资仓位,最终达到大类资产配置的目标。其中宏观经济因素主要考虑GDP、固定资产投资增速、消费品零售总额、进出口额、CPI、主要原材料价格、利率与汇率等;估值因素主要考虑整体市场的市盈率和隐含股权风险溢价等;政策因素主要考虑政策周期、制度创新等;情绪因素主要考虑新增开户数等指标。
行业配置层面:本基金是泛资源类主题基金,行业配置策略体现在重点配置泛资源类行业;在泛资源类行业中,本基金对其中各类资源的景气状况进行分析判断,并结合行业可投资的规模和估值水平,及时适当调整各类资源行业的配置比例。
股票选择策略:选择具有泛资源(即广义的资源,包括自然资源和社会资源)优势的上市公司股票,通过自然和社会资源优势评价系统对上述股票进行筛选,进而采用财务分析、估值模型和其他定性分析(调研等)评估上市公司投资价值;并结合行业配置策略确定最终的投资组合。本基金将根据本基金的投资目标和股票投资策略,基于对基础证券投资价值的深入研究判断,进行存托凭证的投资。
债券投资策略:本基金考察国内宏观经济景气周期引发的债券市场收益率的变化趋势,采取利率预期、久期管理、收益率曲线策略等积极投资策略,力求获取高于业绩比较基准的回报。
权证投资策略:在控制风险的前提下,本基金将采用以下策略。普通策略:根据权证定价模型,选择低估的权证进行投资。持股保护策略:利用认沽权证,可以实现对手中持股的保护。套利策略:当认沽权证和正股价的和低于行权价格时,并且总收益率超过市场无风险收益率时,可以进行无风险套利。
资产支持证券投资策略:在控制风险的前提下,本基金对资产支持证券从五个方面综合定价,选择低估的品种进行投资。五个方面包括信用因素、流动性因素、利率因素、税收因素和提前还款因素。其中信用因素是目前最重要的因素,本基金采用信用矩阵方法来估计。
1、大类资产配置策略
(1)基本理念
1)战术性资产配置策略
本基金是灵活配置型混合型基金,因此采用战术型资产配置策略进行大类资产配置。即不断评估各类资产的风险收益状况,以调整投资组合中的大类资产配置,从变化的市场条件中获利。本基金一方面根据基本面的判断,动态地考察中国宏观经济和制度变革带来的国内金融资产估值水平的变化趋势;根据国内市场“新兴加转轨”的特点对政策导向等因素进行研究;另一方面,对无风险收益率、股权风险溢价进行分析,在比较收益风险状况的基础上综合确定股票、债券和其他金融工具之间的配置比例。
2)进行大类资产配置考虑的四个因素
本基金重点考虑以下四个基本因素:一是宏观经济因素;二是估值因素;三是制度和政策的变化因素;四是市场情绪的因素。
通过这四个方面分析,利用打分卡模型(MVPS,即M:宏观因素;V:估值因素;P:政策因素;S:情绪因素)。综合四方面的结果,调整股票比例,最终达到大类资产配置的目标。
(2)主要分析方法各因素包括的主要指标:
1)宏观因素
考察宏观因素主要的目的在于估计宏观经济周期所处的阶段,宏观经济周期所处的阶段会影响上市公司的微观层面,导致不同的阶段中金融资产的收益不同。通常经济周期可以划分为四个阶段:
阶段一:经济处于周期谷底,并向持续非通货膨胀的增长轨道上发展。这阶段常常以由存货积累和商业投资带动的经济复苏为特征。不断上升的需求由现存的生产能力解决,故公司的边际收益增加,即公司收入将快速增长。而经济复苏初期,通货膨胀通常会持续下降或稳定一段时间,使得债券表现也优于现金。因此在阶段一,股票表现通常略优于债券,二者表现皆优于现金。
阶段二:经济运行超过潜在GDP增长幅度,生产能力的限制和劳动力短缺和通货膨胀开始出现。利率上升使得债券下跌,并降低股票的吸引力。因此在阶段二,股票收益率通常略高于现金、债券表现不佳。
阶段三:增长从周期的顶峰下跌,此阶段,通常政府会出台政策缓和过度的增长,而反应却往往过度,导致经济衰退。紧缩的货币政策和减速的经济增长使得债券和现金比股票优越。因此在阶段三,股票表现明显弱于债券和现金。
阶段四:经济增长下降到潜在GDP增长水平以下,同时通货膨胀的压力减轻、货币政策逐渐宽松,存货开始回落。对经济增长乐观的预期使得股票的表现最好,通货膨胀下降又使得债券的表现不错。因此在阶段四,股票和债券表现非常好。
我们通过以上各经济指标的分析来估计所处的经济周期阶段。
2)估值因素
动态预测上市公司业绩。考察业绩上升的公司数量是否增加,沪深300成分股的平均每股收益是否增加。
采用定量工具,基于价值分析方法,定期估算股票市场整体的合理隐含股权风险溢价,并与市场实际隐含股权风险溢价水平做比较,判断股票市场是否被高估或低估以及偏离的程度。
估值方法:主要采用隐含股权风险溢价、市盈率PE、市净率PB、现金流量成数(价格/每股经营现金流)PC、红利折现模型DDM、剩余收益模型RIM。
3)制度和政策因素
通常股市周期与经济周期会出现了较大的背离走势(如从国内股市和经济1996——1999年),这是宏观微观因素无法解释的,因此有必要分析制度和政策因素,这里我们重点讨论政策周期、经济周期和股市周期的关系。
政策周期是指宏观经济政策随着经济周期波动而出现周期性松紧变换的现象。经济周期(BusinessCycle)一般是指以实际国民生产总值衡量的经济活动总水平扩张与收缩交替的现象。股市周期是指股票市场长期升势与长期跌势更替出现、不断循环反复的过程,通俗地说,即熊市与牛市不断更替的现象。
我们认为三个周期之间存在着一种互相影响、互相制约的关系。
经济周期决定着政策周期,而政策周期反过来又引导着经济周期的运行。从根本上讲,股市周期是由经济周期决定的,但是,政策周期对股市周期起着直接的、外在的决定作用。
4)市场情绪因素
①研究情绪因素的必要性
在传统金融学理论理性人的假定意味着价格变动主要来源于基本面的变动,如估值水平、外部环境、政策等,却忽视了市场参与者的不理性对价格的反向影响。而最新发展的行为金融学理论根据“投资者心理认知偏差”发现:市场参与者不完全理性,其对市场信息错误的认知和感受,将通过其行为表现出来,反馈于市场产生互动的关系。
George Solos(索罗斯)赖以成名的反射性(Reflexivity)理论也表达了类似的观点。反射性理论的哲学内涵是在有意识者的参与活动中,参与者的意识和他们所参与的事态都不具有完全的独立性,二者之间不但相互作用,而且相互决定。
总之,传统金融学理论认为基本面和价格之间是单向作用的,而实际上基本面和价格之间是双向作用的,这是参与者非理性(情绪)的体现,尤其是市场处于极度乐观或悲观时,因此研究参与者情绪因素是必要的。
②策略
研究市场参与者的不理性行为和价格的双向反馈,选择最佳投资时机。
当市场处于过度乐观的情绪包围中的时候,上市公司总体股价可能会普遍高估,导致投资风险较大。反之,市场也可能较长时期在较低风险区域运行。
因此我们研究投资者情绪的度量方法和持续周期,在情绪低落的周期结束前调高股票仓位;在情绪高涨的周期结束前降低股票仓位。
当然,情绪因素在资产配置四因素中作为辅助因素,因为在大多数情况下,还是基本面因素起主要作用。
(3)大类资产配置策略的原则
打分卡模型(MVPS,即M:宏观因素;V:估值因素;P:政策因素;S:情绪因素)
通过以上分析,利用打分卡模型(MVPS)。综合四方面的结果,调整二级市场的股票投资仓位,最终达到大类资产配置的目标。 |
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